专辑 | 地方政府债务置换对城投债发行定价的影响——基于特殊再融资债视角

云南师范大学经济学院副教授 李雪梅 ◇ 本文原载《债券》2026年1月刊 ◇ 作者：云南师范大学经济学院研究生 李昌龙 摘 要 本文基于2021—2024年城投债发行数据，以特殊再融资债为切入点，实证研究了地方政府债务置换对城投债发行定价的影响。研究发现，特殊再融资债的 发行显著降低了城投债的信用利差，该结果在一系列稳健性检验中均成立。分析表明，特殊再融资债同置换债类似，其政策效果主要通过增强地方政府隐 性担保能力这一中介渠道实现。在此基础上，本文从债务治理效能、信用定价改革和财政纪律强化三个方面提出政策建议。 关键词 债务置换 特殊再融资债 城投债 隐性担保能力 研究背景 近年来，我国高度重视地方政府债务风险防控。随着经济下行压力加大和房地产市场深度调整，部分地区的政府偿债能力有所减弱，城投平台公司再融资 难度也相应上升。2023年以来，多省份城投债发行利率出现阶段性上升，信用利差同步扩大，反映出市场对债务可持续性的担忧。在债务化解实践中，我 国逐步形成以置换债和特殊再融资债为主要工具的债务重组路径。置换债自2015年起大规模发行，主要用于置换经审计认定的政府存量债务。而特殊再融 资债是2020年末推出、2 ...