中芯国际(688981)：收入创新高

机构：中邮证券 研究员：吴文吉 我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入673/791/910 亿元，归母净利润分别为50.4/63.2/76.1 亿 元，维持"买入"评级。 风险提示 宏观经济波动；下游需求恢复不及预期；扩产进度不及预期；折旧致毛利率承压；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 投资要点 产业链切换迭代效应持续，25Q4 淡季不淡。25Q4 销售收入为24.89 亿美元,环比增长4.5%（指引为环比 持平至增长2%），其中晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长，其他收入环比增长 64%，主要系光罩在年底集中出货。在季度新增1.6万片12 英寸产能的基础上，公司产能利用率保持在 95.7%，8 英寸利用率整体超满载，12 英寸整体接近满载，主要系产业链切换迭代效应持续。原来在国 外设计、国外生产、销售到国内的半导体产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年。转换速度最快 的是模拟类电路，其次为显示驱动、摄像头、存储，然后是MCU、数模混合、逻辑等。公司凭借在 BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域中的技术储备与领先优势、客户的产品布局， 加速验证并扩产上 ...