招商证券：给予IFBH“增持”评级 25H2压力集中释放

1)分品牌看：25年IF主品牌收入1.67亿美元，同比+26.9%;Innococo收入0.10亿美元，同比-63.2%，25H2 看，IF主品牌收入0.83亿美元，同比+14.5%，增速放缓主要系下半年部分备货在6月体现导致，innococo 品牌受渠道大商内部管理问题影响，6月开始中断发货，12月才有所恢复，导致H2同比大幅下滑。2)分 区域看：25年中国内地收入1.59亿美元，同比+9.4%，中国香港+中国台湾地区收入0.12亿美元，同比 +40%，海外地区收入0.05亿美元，同比+47.3%，其中澳大利亚、菲律宾及老挝等市场均实现翻倍以上 增长，公司中国内地以外区域低基数+品牌及渠道扩张策略下实现高增。3)分产品看：25年椰子水产品 收入1.72亿，同比+14.1%，收入占比提升至94.5%，其他椰子水相关产品、其他饮料、植物基零食分别 同比-55.2%、-12.6%、-96.7%。 毛利率受汇率影响下降，营销及一次性费用支持拖累利润 25年公司毛利率32.9%，同比下降3.8pcts，主要系外汇波动，以及低毛利率1L产品占比提升影响结构所 致，成本端相对平稳;销售及分销费用率5.0%，同比提升1.6 ...