玖龙纸业(02689.HK)：三十而立 浆纸一体化红利期开启

盈利预测与投资建议。 我们预计公司FY2026-2028 年收入增速分别为16%、10%、6%，归母净利润增速分别为106%、15%、 10%，对应EPS 分别为0.77 元、0.89 元、0.98元。采用可比公司估值法，截至2026/03/23，公司股价对 应FY2026 的PE为7.8x，低于可比公司平均24.5x 的PE 水平，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 原料及燃料价格大幅波动、市场竞争加剧、利率与汇率波动、产能建设不及预期等。 箱板瓦楞纸：行业供需的再平衡，龙头韧性显现当前行业正经历从过剩走向温和偏松的再平衡过程， 1）新增产能投放显著放缓，供需增速的剪刀差缩小，根据卓创资讯，2026-2030 年我国箱板瓦楞纸拟 新建产能有限（合计335/187 万吨），且较为分散；2）零关税下的进口冲击边际减弱，近两年国内行 业盈利下滑压制进口纸价格优势。以2024年为例，2024 年上半年国内瓦楞纸均价2750 元/吨（同 比-7.9%），箱板纸3744 元/吨（同比-8.8%），叠加海运费、汇率波动，进口纸相对国产的价差显著压 缩；3）行业与下游库存完成一轮深度去化，在政策驱动消费修复的背景下，产能 ...