李宁(02331.HK)25年业绩点评：专业品类增长亮眼 精细化运营提效 业绩超预期

公司公布2025 年度业绩：2025 年营收295.98 亿元/yoy+3.2%、归母净利29.36 亿元/yoy-2.6%，收入稳健 增长，利润小幅下滑主因有效税率提升及毛利率小幅下降。业绩表现超出我们此前预期，核心在于全年 销售费用控制超预期。全年派息56.95 分/股，派息率约50%。 机构：东吴证券 研究员：赵艺原 费用管控成效显著，库存与现金流保持健康。1）毛利率：2025 年毛利率同比-0.4pct 至49.0%，主因直 营渠道折扣略有加深及渠道结构变动影响。2）费用率：2025 年销售及行政费用率36.5%，同比下降 0.6pct。其中销售费用率同比-1.1pct 至31.0%，受益于精细化费用管控，优化门店运营流程和关闭低效 店铺，有效降低租金、人力及店铺装修等费用；行政费用率同比+0.5pct 至5.5%，主要系研发人才薪酬 及社保基数调整增加开支。3）归母净利率：叠加有效税率提升等因素，2025 年归母净利率同比-0.6pct 至9.9%。4）存货：全渠道库销比维持4 个月，库存水平与库龄结构健康，线下新品售罄率表现良好。 5）现金流：2025 年经营现金流净额48.52 亿元/yoy-7 ...