李宁(2331.HK)：新店型持续探索 体育大年全面催化表现

事件：李宁公布2025 年业绩，收入同比增长3.2%至295.98 亿元（人民币，下同），归母净利润同比下 滑2.6%至29.36 亿元，整体表现好于市场预期。综合考虑，我们预测2026-2028 年EPS 为1.10/1.20/1.29 元，给予2026 年20 倍PE，目标价25 港元，维持"买入"评级。 研究员：杨怡然 报告摘要 收入稳中有增，毛利率有所承压。2025 年公司录得收入295.98 亿元，同比增长3.2%。其中，批发业务 收入同比增长6.3%至137.73 亿元；直营收入同比下滑3.3%至66.55 亿元；电商收入同比增长5.3%至87.43 亿元。毛利率为49.0%，同比下滑0.4pp，主要是由于渠道结构调整，DTC 收入占比下降以及竞争加剧 导致折扣力度加大。全年线下及线上折扣均有低单位数同比加深，而折扣压力若持续，将对毛利率表现 构成挑战。此外，随着公司进入完整的奥运营销周期，预计费用端将进一步上升，2025 年奥运营销费 用主要体现在下半年。综合影响下，归母净利润同比下滑2.6%至29.36 亿元。 专业品类驱动增长，篮球和运动休闲品类仍有压力。在整体消费需求处于调整与恢复阶段、市 ...