华润啤酒(0291.HK)2025年业绩点评：25年核心利润实现增长 静待白酒业务完成磨底

机构：光大证券 白酒业务：在白酒行业深度调整、消费需求场景收缩的背景下，公司白酒业务面临挑战。2025 年白酒 业务实现营业额14.96 亿元。结合市场环境与经营情况，公司对白酒业务计提商誉减值28.77 亿元。若不 计入商誉减值，2025 年白酒业务EBITDA为2.64 亿元。 啤酒毛利率改善及费用优化，推动核心盈利能力提升。公司2025 年整体毛利率为43.1%，同比 +0.5pcts。其中，啤酒业务受益于高端化发展和原材料采购成本节约，2025 年毛利率同比+1.4pcts 至 42.5%。费用投放方面，2025 年销售及分销费用率为20.3%，同比-1.4pcts；行政及其他费用率为8.3%， 同比-0.2pcts，费用管控效果显现。由于公司计提白酒商誉减值，25 年归母净利率为8.9%，同 比-3.4pcts。 2025 年公司关停4 间啤酒厂，并投入运营1 间位于深圳的智慧精酿工厂，截至2025年底共营运59 间啤酒 厂，年产能约1910 万千升。若扣除因产能优化所产生的固定资产减值和一次性员工补偿及安置费用约 3.06 亿元、投资搬迁协议确认的收益约10.05 亿元以及白酒业务商誉减值28.7 ...