华润啤酒(00291.HK)2025年报点评：稳进笃行筑根基 踔厉奋发开新局

成本持续下行，三精主义优化费效。盈利方面，25H2 啤酒成本红利延续，吨成本同降3.1%，毛利率受 吨价影响同降1.1pcts 至32.4%。放眼25 全年，公司实现毛利率42.5%，同比提升1.4pcts。费用端，三精 主义落地提升运营效率，销售费用率/管理费用率分别同减1.4pcts/0.2pct 至20.3%/8.3%。综合来看，若 还原2.6 亿元投资搬运协议收益与3.06 亿元固定资产减值及员工补偿安置费用，啤酒业务EBITDA 同增 17.4%，EBITDA 率同增3.9pcts。 评论： 高端延续升级，销量稳健增长。25H2 公司啤酒收入同降4.3%，销量场景收缩下表现稳健，微增0.4%至 454.3 万千升，吨价同降4.6%，主要系公司察觉H2餐饮复苏加大货折投放所致。全年维度看，公司啤酒 收入整体持平，销量同增1.4%。具体分档次看，普高及以上产品销量增长接近10%，次高档及以上产品 实现中高个位数增长，占比近25%，其中喜力增速势能不减，同增近20%，老雪同增约60%，红爵销量 实现翻倍，纯生场景收缩下略有压力。 机构：华创证券 研究员：欧阳予/刘旭德/董广阳 公司发布2025 年报，公司 ...