华润啤酒(00291.HK)：2025年降本提效对冲吨价压力 利润表现稳健

机构：中金公司 研究员：王文丹/季雯婕/王雪骄 业绩回顾 2025 年核心归母净利润略超我们预期 2H25 宏观环境影响+政策冲击致白酒动销依然偏弱，主流价格带酱酒竞争激烈，公司白酒业务2025 年/2H25 营业收入14.96/7.2亿元，同比-30.4%/-26.4%，EBITDA2.64 亿/4600 万元，同比-69%/-89％。商 誉减值28.77 亿元符合预期。因白酒目前处于周期底部，我们预计公司2026 年白酒业务或将较为稳健。 盈利预测与估值 因公司降本提效力度超预期，我们上调26 年核心净利润4.3%至59.97 亿元，引入27 年核心净利润63.42 亿元。当前股价对应26/27 年12.4/11.7X 核心P/E。我们维持目标价32.4 港币，目标价对应26/27 年 15.5/14.6X 核心P/E，目标价较当前价有25%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 高端销量不及预期，消费氛围持续偏弱，成本波动，食品安全。 发展趋势 啤酒主业结构升级趋势不改，次高端及以上产品仍稳健增长，2H吨价压力主因公司一次性费用投放加 大所致。2H25 餐饮环境较弱，但公司战略仍致力于高端化，下半年前置一次 ...