农夫山泉(09633.HK)：无糖茶优势扩大 盈利能力创新高

机构：中金公司 研究员：王文丹/陈文博/王雪骄 2025 年业绩高于我们预期 公司披露2025 年业绩：营收526 亿元，同比+22.5%，净利润158.7 亿元，同比+30.9%，扣非净利润160 亿元，同比+32%。 2H25 营收同比+30.0%，净利润同比+40.2%，净利润表现好于预期，主要由于毛利率提升幅度和费用率 下降幅度好于预期。 发展趋势 2H25 收入表现强劲，无糖茶领先地位夯实。2H25 包装水/茶/功能饮料/果汁饮料增速同比 +24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5%，所有品类均实现强劲增长。水自24 年低位显著复苏，接近23 年高点， 市占率稳健回升；无糖茶进一步发力，开盖赢奖活动自25年4 月推出效果显著，1.5L 分享装及新口味陈 皮白茶表现亮眼，根据尼尔森25 年东方树叶份额进一步提升至80%，领先优势不断扩大。受益于水溶 C100 及100%果汁良好表现，果汁业务延续高增，功能饮料亦随行业增长顺势扩张。 利润率创历史新高，盈利能力不断提升。受益于成本红利、产品结构提升，2H25 毛利率同比+3.4ppt， 销售费率同比-2.5ppt，受益于产品结构升级的运费优化及 ...