农夫山泉(09633.HK)：业绩超预期 龙头强发展

投资建议：坚持长期主义，业绩再创辉煌。公司始终坚持长期主义，包装水方面持续深化水源地布局， 有望继续迎来恢复性增长；饮料方面持续追求健康多元高品质，有望保持较高增速，此外，公司天然 水、东方树叶和茶Π分别于25 年6 月/11 月登陆中国香港市场/新加坡市场，持续探索境外市场，有望开 拓新的增长空间。基于此，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别同比+15.3%/+15.3%/+13.6%至 183/211/240 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；食品安全风险。 茶饮料高速成长，利润率稳步提升。25 年实现营收215.96 亿元，同比+28.97%，实现利润103.74 亿元， 同比+37.18%，利润率48.04%，同比+2.87pct。其中25H2 实现营收115.07 亿元，同比+38.40%，实现利 润54.96 亿元，同比+42.92%，利润率47.76%，同比+1.51pct。 功能饮料表现突出，果汁饮料逆势增长。25 年功能/果汁/其他饮料分别实现营收57.62/51.76/13.09 亿 元，同比+16.83%/+26.72%/+10.77%，其中2 ...