中国金茂(00817.HK)点评：销售快增 拿地积极 业绩见底

机构：申万宏源研究 研究员：袁豪/曹曼 25 年营收同比+1%、业绩同比+18%、扣永续债后业绩同比-16%，符合市场预期。25 年公司营业收入 594 亿元，同比+0.5%；归母净利润12.5 亿元，同比+17.7%；归母净利润（扣永续债利息6.6 亿元后） 5.9 亿元，同比-15.6%；基本每股收益0.04 元，同比-16%。公司毛利率、归母净利率分别为15.5%、 1.0%，同比分别+1.0pct、-0.2pct，其中地产结算毛利率13%、同比+2pct；三费费率为11.8%，同 比-1.3pct，其中销售、管理和财务费率分别-0.2pct、-0.7pct 和-0.4pct；合联营企业投资收益3.7 亿元，同 比-72%；计提减值合计9.0 亿元，同比-35%；2020-25 年累计计提减值184 亿元，占比25 年末存货 9.2%；其他收入和收益合计38.5 亿元，同比-10.6%。 投资分析意见：销售快增，拿地积极，业绩见底，维持"买入"评级。中国金茂背靠中化集团，近期出现 五大变化：管理层新任、降本增效；央企大股东中化集团净增大额资金支持发展；2025 年拿地销售均 大幅跑赢行业；减值计提相对充 ...