安踏体育(2020.HK)：多品牌战略优势驱动高质增长

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/张霜凝 安踏体育发布2025 全年业绩：2H25/2025 营收同比+12.4%/+13.3%至416.8/802.2 亿元；剔除2024 年 Amer Sports 非现金利得影响后，归母净利润同比+13.3%/+13.9%至65.6/135.9 亿元，以此为基数的全年 派息率50.1%，维持稳定。公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续 积极改革，有望稳定增长，以多品牌及全球化为抓手，有望借势体育大年进一步巩固全球运动鞋服领先 地位，维持"买入"评级。 安踏：商品与渠道改革并举，出海战略稳步推进 2025 年主品牌营收同比+3.7%至347.5 亿元，因加大专业产品成本投入及毛利率较低的电商占比提升， 毛利率同比-0.9pct 至53.6%，OPM 同比略降-0.3pct 至20.7%。预计26 年流水低单位数增长以维持良性库 存，加大跑步资源投入，PG7 与C 家族25 年销量分别突破400/120 万双。在产品基础上，通过灯塔店赋 能加盟商巩固下沉市场份额、电商恢复增长，25 年灯塔店/安踏冠军/palace 新开300/77/15 家至 30 ...