华润啤酒(00291.HK)：主业利润稳健增长 关注需求改善

机构：招商证券 研究员：陈书慧/刘成 成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈利能力维持稳健。2H 啤酒吨成本同比-2.9%，全年吨成 本-3.7%，主要得益于大麦等原材料成本节约，目前看成本周期或因为铝等大宗价格变化有所上行，26 年成本预计小幅上升，但公司有转嫁能力，2H25 公司销售费用率/管理费用率同比+0.2ppt/-1.6ppt，全年 销售费用率/管理费用率同比-1.4ppt/-0.2ppt，费用上提前做三精、瘦身效果显现，展望26 年，我们预计 费用率或将延续压缩态势。 公司发布2025 年年度报告，公司2025 年实现营业收入/归母净利润分别为379.9/33.7 亿元，同 比-1.7%/-28.9%。核心EBITDA 98.8 亿元，同比+9.9%，经调整净利润57.2 亿，同比+19.6%。喜力势能 释放，啤酒毛利率持续改善。 白酒板块承压调整，商誉风险出清。成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈利能力维持稳健。升级 降费带动盈利提升，关注餐饮改善需求信号 25 年经调整利润高增20%，核心EBITDA +9.9%。公司发布2025 年年度报告，公司2025 年实现营业收 入/归母净利润分别 ...