华润啤酒(00291.HK)：2025年啤酒业务销量微增、结构优化 白酒业务承压

2025 年分红比率98%。虽商誉减值拖累表观利润，但经营性现金流71.3亿元，同比+3%，剔除资本开支 后自由现金流约52.9 亿元。2025 年度每股股息1.021 元，同比+34%，分红比例98%。 盈利预测及投资建议：啤酒业务方面，公司坚持高端化策略，在稳固喜力等高端产品的同时，2026 年 将重点发力次高端及精酿等个性化产品，深化新兴渠道合作，看好啤酒业务稳健发展。白酒业务仍面临 行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。 考虑到白酒行业仍在调整期以及啤酒市场总容量增速降低，我们小幅下调2026-2027 年盈利预测，并新 增2028 年盈利预测：预计2026-2028年营收390.9/398.6/407.5 亿元（2026-2027 年前预测值398.6/409.6亿 元），同比+2.9%/+2.0%/+2.2%，归母净利润59.2/61.9/65.2 亿元（2026-2027 年前预测值59.6/64.1 亿 元），同比+75.6%/4.6%/5.3%；EPS 分别为1.79/1.90/2.01 元；当前股价对应PE 分别为13/12/11 倍，维 持"优于大市"评 ...