农夫山泉(09633.HK)：25H2营收增长环比提速 长期发展动力充足

25 年公司其他收入及收益达到17.20 亿元，同比-19.2%，主要系利率下降导致利息收入减少以及政府补 贴下降。综合来看，受益于毛利率提升，销售费用率下降，25年公司归母净利润率达到30.2%，同比 +1.9pcts。 26 年年初至今经营良好，强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展。2026年年初至今经营表现良 好，各品类齐头并进，均衡发展。因30 周年庆、新品推广，营销费用将有所增加；成本端面对26 年以 来PET 价格上涨压力，公司已实施锁价，目前暂无产品调价计划，依托供应链能力对冲成本波动。整 体来看，公司践行 "稳一点、慢一点、远一点" 的发展理念，不追求短期规模扩张，而是聚焦提升产品 品质、加强供应链建设、沉淀品牌心智以及深化渠道合作来保障公司健康发展。另外，公司的全球化布 局亦在稳步推进，长期增长动力充足，在行业竞争依旧激烈的背景下，有望穿越行业周期，持续巩固龙 头地位。 盈利预测、估值与评级：考虑公司产品、品牌、渠道与供应链方面的竞争壁垒稳固，各品类发展态势良 好，我们上调公司26-27 年归母净利润预测分别至176.31/200.52 亿元（较前次预测分别上调 4.2%/5.9%） ...