美团-W(3690.HK)：看好竞争趋缓下外卖利润的长期修复

机构：华泰证券 研究员：夏路路/苏燕妮 AI 与会员体系双轮驱动，长期增长韧性充足 根据业绩会，公司全面升级美团会员服务，会员体系预计带动核心本地商业不同品类、场景的交叉销 售。自研 LongCat 大模型，AI 助手"小团"全量上线，自然语言交互重构用户体验，AI 深度融合本地生 活全场景。长期来看，核心本地商业韧性强劲，生鲜零售与海外为长期增长曲线，AI + 零售战略持续 落地，平台价值有望持续释放。 盈利预测与估值 我们预测26-28 年收入4006/4600/5291（26/27 年较前值-2.6%/-1.5%）亿元，主因外卖竞争影响，补贴增 加将冲减收入，做出小幅下调。调整后净利润84/346/598（26/27 年较前值-59.4%/-26.0%）亿元，主因 外卖竞争影响，补贴及营销侧投入增加，因此大幅度下调公司利润。我们将估值从PE 切换至SOTP（前 值：27 年17 倍PE），主因短期国内外卖补贴竞争仍有不确定性，预计27 年非理性补贴退坡后能比较好 体现公司的长期优势。参考可比公司27 年平均PE 为15.8 倍，PS 为1.9 倍，外卖/到店均有竞争不确定 性，给予估值折价为10/12 ...