昆仑能源(0135.HK)：新派息计划有望为价值筑基石

昆仑能源公布2025 年业绩：全年实现营收1,939.8 亿元（yoy+3.7%），归母净利53.5 亿元（yoy- 10.3%），核心利润59.2 亿元（yoy-6.9%）；核心利润低于华泰预测（61.5 亿元），主要是零售气量增 速及价差不及我们预期。公司拟派发末期股息14.98 分/股，全年派息31.58 分/股，对应归母派息率 51%、超额完成派息计划目标（45%），2025 年股息率4.7%；公司承诺2026-2028 年归母派息率不低于 50%且年度派息总额不低于2025 年水平。我们看好公司高股息属性及气电新能源转型潜力，维持"买 入"评级。 零售气量增速放缓、价差承压，工业用气保持韧性 2025 年公司天然气零售气量同比+2.3%至335.1 亿方，其中工业气量260.5亿方（同比+6.2%）、占比提 升至77.7%，商业气量同比-2.3%、居民气量同比-4.4%、同比下滑均受气温偏高影响。全年新增用户 73.8 万户，累计用户达1,719.2 万户。2025 年零售价差0.45 元/方（同比-0.02 元），主要受顺价机制推 进滞后及暖冬影响；截至2025 年底居民顺价项目占比69%（同比+ ...