昆仑能源(00135.HK)点评：工业用气保持高增新市场打开成长空间

机构：申万宏源研究 研究员：王璐/朱赫 LPG 业务业绩规模持续扩张，高油价环境有望带动LPG 利润率提升。2025 年公司LPG 销售量同比增加 6.3%至614.8 万吨，公司优化LPG 销售结构，LPG 零售量增长15.2%而批发量增加2.0%。随着终端获利 能力持续增强，LPG 销售税前利润8.4 亿元，同比增幅8.3%。2026 年全球油价走高，公司LPG 资源主 要依靠母公司，成本端较为稳定。看好销气毛差提升带动LPG 业务利润进一步扩张。 三年分红方案出炉，设置分红下限稳定投资者收益。公司提出2026-2028 年分红方案，宣布年度派息额 度不低于当年归母净利的50%，且总额不低于2025 年全年派息总额。相较于2023-2025 三年的分红方 案，本次方案分红比例进一步且设置分红下限，进一步增强投资者回报，并增强股息回报确定性，保障 投资者长期投资利益。 维持"买入"评级。公司工业销气增速超越全国平均，各业务发展均呈向好态势。暂不考虑回购对公司总 股本的影响，我们维持2026-2027 年归母净利润预测为62.54、65.73 亿元，新增2028 年归母净利润预测 为67.33亿元，对应的EP ...