李宁(02331.HK)：25年业绩超预期 看好公司奥运周期持续发力

机构：广发证券 研究员：糜韩杰/左琴琴 公司公告2025 年业绩，业绩超预期。根据财报，2025 年公司实现营收295.98 亿元，同比+3.22%；归母 净利润29.36 亿元，同比-2.56%；毛利率48.95%，同比-0.41pct；经营利润率13.17%，同比+0.34pct；净 利率9.92%，同比-0.59pct。公司业绩超预期，主要系（1）由于电商及经销渠道收入表现良好，公司整 体收入好于预期；（2）费用管控良好，2025 年公司营销费用率31.05%，同比-1.03pct；（3）实现其他 收入及收益2.28 亿元，同比增加0.74 亿元，政府补助、租金收入及理财收益增加。2026 年是体育大 年，预计公司会继续加大营销推广费用、积极尝试新店型，全年净利率维持高单位数水平。 公司库存及库龄结构维持健康水平。截至2025 年末，公司全渠道库销比为4 个月，同比持平；存货结构 中，6 个月以下新品占比85%/7-12个月产品占比9%/12 个月以上占比6%，库龄结构健康。 公司持续聚焦专业品类，专业产品收入占比超56%；经销及电商渠道表现良好。2025 年公司整体零售 流水同比持平。分品类，跑步/综 ...