美图公司(01357.HK)：国际化和生产力驱动订阅延续较快增长

机构：中金公司 研究员：肖俨衍/白洋/魏萌 业绩回顾 FY25 经调整归母净利润好于我们预期 公司公布FY25 业绩：持续经营业务收入同增29%至39 亿元，低于我们预期，主因美业解决方案停止经 营，以及广告收入低于预期；经调整归母净利润同增65%至9.7 亿元，好于我们预期，主要系高毛利订 阅业务占比提升以及降本增效。 发展趋势 国际化与生产力驱动下，订阅延续较快增长。FY25 公司订阅收入同增42%至30 亿元，整体MAU 同增 4%至2.76 亿，付费用户同增34%至1691 万，付费率同增1.4ppt 至 6.1%，ARPU 同比有所提升，核心系 海外市场和生产力产品商业化突破：1）国际市场收入同增37%，占收比提升至38%，欧洲、美洲等高 ARPU 地区成为新增付费用户的重要来源；2）生产力工具收入占比提升至19%，生产力付费用户同增 67%达216 万人，付费率同增3ppt 达9%，系美图设计室与开拍驱动。考虑到付费率增长态势延续，我们 预计26 年订阅收入或同增超30%。 "模型容器+AI Agent"架构升级有望成为ARPU 提升的关键。 公司围绕电商物料制作与口播视频两大高价值场景，构建了多 ...