农夫山泉(09633.HK)：业绩表现超预期 平台化优势凸显

包装水业务修复显著，茶饮业务延续高景气。根据公司公告，分业务看，2025 年公司包装水，茶饮， 功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入187，216，58，52，13 亿，同比+17.3%，+29%， +16.8%，+26.7%，+10.8%。其中，2025H2 公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实 现营业收入93，115，29，26，6.8 亿，同比+24.9%，+38.4%，+20.3%，+32.6%，+7.3%。包装水业务 2025 年实现明显修复，H2 增速进一步提速。茶饮业务则延续高景气增长，全年及H2 均保持较快增 速，一方面东方树叶旺季开展"1 元乐享"等有效动销刺激活动，同时冰茶等上新产品贡献积极。功能饮 料实现稳健增长，品宣端体育赛事赞助等方式提升品牌曝光，产品端电解质饮品已上新。果汁方面，公 司NFC，17.5°系列持续培育，新渠道变化值得关注。 机构：申万宏源研究 研究员：吕昌/王子昂 投资要点： 事件：公司发布2025 年年度业绩，根据公司公告，2025 年公司实现营业收入525.53 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润158.68 亿元，同比增长30.9%； ...