金山软件(03888.HK)：游戏业务战略调整 办公业务稳健高速增长

机构：中金公司 研究员：张潇丹/赵丽萍 基于对游戏业务短期更为审慎的假设，下调2026 年7.1%收入至101.4 亿元；考虑到潜在投资收益的确 认，上调2026 年归母净利润26.8%至14.2 亿元。引入2027 年收入预测113.4 亿元，归母净利润预测10.1 亿元。维持跑赢行业评级；考虑游戏业务短期增长存在不确定性，下调目标价18%至32 港元（基于 2026 年SOTP 估值，考虑到办公业务A/H 估值差异随市值上行加大，将集团化折扣率由50%上调至 55%；鉴于游戏业务短期承压，将游戏业务净利率由15%下调至10%），对应28 倍2026 年市盈率。 公司目前交易于21 倍2026 年市盈率，对应35%上行空间。 风险 新游戏表现及老游戏持续性不及预期；办公业务WPS AI 商业化落地不及预期，或国产化推进节奏不及 预期。 业绩回顾 2025 年四季度收入符合市场预期、经营利润超出市场预期金山软件公布4Q2025 业绩：收入26.2 亿元， 同比下降6.2%，符合市场预期；经营利润5.14 亿元，同比下滑53.5%。超出市场预期，主要得益于办公 业务贡献利润超出预期。 发展趋势 办公业务增长提速 ...