美团-W(03690.HK)：Q4业绩符合预期 新业务和AI投入持续加码

机构：申万宏源研究 研究员：赵令伊 投资要点： 据公司公告，25Q4 公司实现收入921.0 亿元（彭博一致预期920.8 亿元），同比增长4.1%，实现经营利 润-160.7 亿元，去年同期盈利66.94 亿元。经调整EBITDA 为140.2 亿元，去年同期盈利115.2 亿元。经 调整净利润-150.8 亿元（彭博一致预期-129.6 亿元），去年同期盈利98.5 亿元，亏损扩大主因是营销及 推广力度增加、骑手补贴提高、面向AI 的投入增加及食杂零售业务及海外业务的扩张。 AI 投入持续加码，硬件端和商业化场景落地同步提速。据公司公告，2025 年美团研发开支260 亿元， 同比+23.5%，研发费用率同比+0.9pct 至7.1%；25Q4 研发开支70 亿元，同比+29.7%，费用率同比 +1.5pct 至7.6%。据公司公告，截至2025 年底，美团无人机在国内外多个城市开通70 条航线，累计完成 订单超78 万笔。此外，公司持续推进LongCat 系列多模态大模型，并推出独立App"小美"及内嵌于美团 App 的AI 助手"小团"。春节假期，有过亿人次用户通过"小团"规划吃喝玩乐消费，"小团"累 ...