申万宏源：经济被低估的“三条主线”

主要内容 引言：其一，服务业去库缓和后带动服务业投资与工业生产超预期；其二，城镇劳动参与率提升后支撑出行需求与假日消费；其三，融资改善与政策支持 下，三大投资均超预期。 社零：居民出行高峰带动餐饮、限额以下商品零售快速回暖，节日效应同时带动可选品消费。1-2月社会消费品零售总额同比为5.5%，较去年年底的两年 平均增速高2.8个百分点，略高于市场预期（5.4%，Wind）。从结构上看，限额以下商品零售（同比5.0%，较去年年底两年平均增速上行2.7个百分点）改 善最明显，成为社零改善的最主要动力。另外同样改善较为明显的是餐饮收入（同比12.5%，较去年年底两年平均增速上行6.8个百分点）。再结合从去年 年底至今的居民旅行高峰，城镇劳动参与率提升对于消费的支撑仍在继续。此外限额以上商品零售同样有明显的修复，主要来源于后地产周期商品消费的 回暖。虽然1-2月竣工回落，但今年地产链竣工消费表现或好于整体竣工数据，汽车消费也有所改善。 地产：销售仍受观望情绪压制，但融资结合“复工小高峰”如预期支撑投资改善。需求侧，居民观望继续压制销售，并拖累新开工。1-2月商品房销售面 积、金额当月同比分别回落7.8、12.2pct ...