食品饮料中期策略报告：寻找韧性与成长

寻找韧性与成长 ——食品饮料中期策略报告 • • • • 请参阅附注免责声明 1 请参阅附注免责声明 2 请参阅附注免责声明 3 • • • • 请参阅附注免责声明 4 • 请参阅附注免责声明 5 • 2003-2012年 2013-2015年 2016年以后 收入增速与产量增速趋势吻合：产量周期驱动 行业调整期 收入增速与价格增速趋势吻合：价格周期驱动 请参阅附注免责声明 6 • 2021年以来白酒板块估值进入调整期，截至2024年6月14日收盘申万白酒指数PE TTM为21.3，位于2005年以来的22%分位水平。 图：当前白酒指数估值位于2005年以来的22%分位 请参阅附注免责声明 7 • 请参阅附注免责声明 8 • 贵州茅台：对稳定、有质量的增长更加注重。张董事长在公司年度股东大会上提出要致力于实现茅台的“稳定、健康、可持续发展”，结合张董、 王莉总近期发言交流，我们认为公司未来将在产品、渠道、营销等方面进行调整，如处理好经销与直营关系（“经销商是茅台的家人，是茅台成 长路上的重要支撑”）、放缓扩产（“质量是产品的灵魂”）、放缓投放（“渠道与价格的平衡”）、加大出海减轻国内压力（“发力茅台国际 化” ...