深度拆解系列之宇通客车：从股息率到自由现金流折现

证券研究报告 2024 年 07 月 08 日 宇通客车(600066) 深度拆解系列之宇通客车: 从股息率到自由现金流折现 投资要点: 2023 年客车行业触底回升,受益出口及新能源放量,宇通盈利向上。2023 年宇通分红 33 亿元,分红率达到 183%,中长期看国内销量回升,出口空间 广阔,公司龙头地位稳固、出口有望持续增长,带动公司盈利能力持续提 升,保障自由现金流长期稳定,支撑高分红政策实施。 ➢ 销量结构优化,出口带动盈利向上 2023 年国内大中客批发 8.79 万辆,同比+4%,其中座位客车批发 4.38 万 辆,同比+89%,主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量 3.65 万辆,同 比+21%,其中大中客车 3.18 万辆,同比+34%,占比达到 87%,同比+8.4pct, 销量结构改善明显。出口方面,宇通实现销量 1.02 万辆,同比+79%,外销 占比 28%,同比+9pct,外销占比持续提升。2023 年公司毛利率为 26%,同 比+3pct,Q1-Q4 毛利率分别为 21%/23%/23%/32%,盈利能力持续提升主要 系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 ➢ 自由现 ...