国君农业|强现实弱预期,周期位置与估值水位错配

证书编号:S0880520100002 农牧行业分析师 投资建议:当前猪周期位置和板块估值位置不匹配,养殖板块上行来自估值修复和对未来周期预期的修复。当前阶段基于β角度推荐养殖板块,推荐标的牧原股 份、温氏股份。 养殖股复盘:周期逻辑逐步提前,2024Q2猪价和指数背离。1)20152016年:股价跟隨豬价同步变化,猪价上涨过程中股票超額收益明显;2) 20182021年:周期逻辑继续困绕价格或者价格预期推进,但主升浪启动时间提前一个季度,大部分收益率还是在猪价上涨阶段完成;3)2021Q3~至今:从 去产能早期阶段就开始启动指数行情,2024Q2猪价启动后指数背离。 当前猪两期位置与估值位置不匹配。核心矛盾是猪价上涨的确定性和持续性,周期预期有上修空间、1) 猪价上涨的确定性:二次育肥在价格上涨的过程中存在, 但不是主要原因,前期产能去化是推动价格抬升的核心因素;2) 猪价持续性:基于反证法分析,本轮周期潜在的去化时间更久,增产能残豫且动力不足,继续出 清和慢增产本身就能够推动当前持久的新周期,而不是短期的快节奏小周期循环。 板块有估值修复空间。1)当前头均市值与历史上周期深度亏损时的估值水位持平或更低 ...