巨星科技：深度研究报告：工具行业系列报告（二）-开疆扩土，工具巨星

证 券 研 究 报 告 巨星科技（002444）深度研究报告 推荐（首次） 开疆扩土，工具巨星 ——工具行业系列报告（二） ❖ 我们首先从产业链视角切入，证明巨星科技核心优势正是切中产业链壁垒关键 韵脚；其次，进一步从收购整合、渠道壁垒等展开论述核心优势底层逻辑；最 后，工具行业有望进入下一轮景气周期，驱动公司成长性释放。 ❖ 工具行业产业链：下游零售商主导产业链价值。上游代工厂→中游品牌商→下 游零售商毛利占比 2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→ 零售商 CR3 19%→59%；无论是品牌集中度还是价值比重，产业链中上游长尾 分散，下游零售商话语权较强。 ❖ 巨星科技：核心优势切中产业链壁垒关键韵脚，突破渠道垄断形成上下游正向 循环。1）收购能力提供品类扩张内生动力。2010 年开始收购 9 家区域性工具 品牌，完成 ODM→OBM 转型，2023 年 OBM 收入占比 48%。2）突破产业链 渠道壁垒，渠道高粘性强复用。美国手工具零售商 CR3 59%，公司自主品牌 同时入驻、并为 HomeDepot 和 Lowes 代工，打破美国渠道排他；在欧洲分散 市场整合进入英德法荷等多 ...