福莱特：光伏景气底部看龙头系列（四）：行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期

年 月 日 福莱特 买入 维持评级 公司深度研究 行业低谷尽显韧性，玻璃龙头穿越周期 光伏景气底部看龙头系列（四） 投资逻辑： 为什么选择光伏玻璃？1）组件大尺寸趋势下，玻璃是少有的抗通 缩环节，在大尺寸组件趋势下，玻璃进一步减薄难度较大，且技术 替代风险小；2）盈利下滑叠加政策管控下双寡头格局稳定，中小 窑炉占比 23%，行业成本曲线仍然陡峭，头部企业合理利润空间有 望保持稳定；3）2024 版《水泥玻璃行业产能置换实施办法（征求 意见稿）》删除"光伏玻璃不需要产能置换"表述，行业扩产边际 收紧，预计 2024 年新增光伏玻璃产能不到 2 万吨/日，供给集中 度有望进一步提升；4）随着玻璃投资回报期回归合理水平，行业 扩产积极性下降，供需格局有望逐步改善，成本端纯碱、天然气价 格也从高位回落，预计玻璃盈利有望逐步走出底部区域。 为什么选择福莱特：成本优势显著，份额有望持续提升，海外产能 提供溢价。1）从毛利率来看，目前公司仍能保持和二三线 10pct 以上差距，我们判断主要来自大窑炉、技术领先和石英砂自供的优 势。2023 年公司新公示的项目中窑炉规模已提高至 1600t/d，有 望进一步扩大成本差，巩固龙 ...