基金分析专题报告(深度) 证券研究报告 数说公募主动权益基金2025年半年报 ——机构资金向头部聚焦，市场活跃、基金换手提升 王子薇 分析师SAC执业编号：S1130524010001 王聃聃 分析师SAC执业编号：S1130521100001 机构持仓情况： ⚫ 机构持有份额最多的普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金分别为"景顺长城研究精选"、"长信 金利趋势"和"中欧红利优享"，持有份额分别为34.65亿份、95.71亿份和43.83亿份。从持仓变化来看，机构最 近一期增持份额最多的普通股票型基金为基金经理周文波管理的"富国消费精选30"，上半年机构增持份额为 17.55亿份；偏股混合型基金中，2025年上半年机构增持份额最多的基金为"富国稳健增长"，增持份额为51.08 亿份，基金经理为范妍；灵活配置型基金中，2025年上半年机构增持份额最多的基金为"中欧红利优享"，增持 份额为20.00亿份，基金经理为蓝小康。 FOF持仓情况： ⚫ 截至2025年中，FOF持有市值最多的主动偏股型权益基金为"大成高鑫"，持有市值为8.96亿元，该基金成立于 2015年2月，为普通股票型基金，基金经理刘旭；从 ...

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普涨，中证 500、中证 1000、国证 2000、沪深 300、上证 50 分别上涨 13.13%、11.67%、 11.02%、10.33%、7.22%。行业指数几乎全部上涨，在中信一级行业中有 29 个行业上涨，通信、电子、有色金属、计 算机、电力设备及新能源等行业指数涨幅靠前，其中通信行业指数涨幅最大，月涨幅达 33.78%。建筑、煤炭、银行的 行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为 0.77%、0.57%、-1.67%。 行业因子与行业轮动策略表现 八月因子表现均较好，从 IC 上来看六个基础因子均能带来正向表现，其中质量、估值动量、分析师预期和超预期因 子表现突出，其 IC 均值分别达到了 46.31%、23.89%、43.35%和 31.65%；多空收益方面所有因子也均能带来正向收益， 其中盈利、质量和分析师预期因子的多空收益分别达到 6.82%、11.24%和 10.56%，较为突出；多头超额收益方面，则 同样是盈利、质量和分析师预期三个因子表现较好，上个月分别达到 5.61%、5.03%和 6.25%的多头超额收益。 今年以来，所有因子的IC值 ...

一、一级供给节奏 上周（2025.8.25-2025.8.29，下同）地方政府债共发行 3516 亿元，其中，新增专项债 1879.8 亿元，再融资专项债 626.2 亿元。分募集资金用途来看，"普通/项目收益"、"特殊新增专项债"是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 8 月 29 日，8 月份特殊再融资专项债发行已有 550.4 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 5.6%。 发行定价方面，20 年地方债发行利率均值明显上升。从利差角度看，20 年、10 年地方债发行利率与同期限国债利差 持续走阔至 26.3BP、18.8BP，尤其是 20 年品种抬升速度较快，30 年地方债发行利差则收窄至 21.9BP。 分地区来看，8 月安徽、浙江、河北等地是地方债发行的主要区域，其中安徽省发行规模超过 800 亿，而湖南 20 年 以上地方债发行规模达到 341 亿元，此外，宁夏、甘肃地方政府债平均票面利率高于 2.3%。 二、二级交易特征 10 年以上地方政府债指数逆势上涨。上周 7-10 年、10 年以上地方债指数分别下跌 0.03%、上涨 0.23%，7-10 年品 种防御属性优于同期限国债、信用债 ...

阅兵实现多个"首次"，强调新域新质作战力量。1）实现多个"首次"：本次阅兵是全面推进中国式现代化进入新征 程的首次阅兵；是我军力量结构新布局在阅兵中首次集中展示；首次亮相的新型装备占比很大；部分陆海空基战略重 器、高超精打、无人和反无人装备是首次对外展示；空中梯队很多明星装备首次公开亮相；是民兵首次参加以纪念抗 战为主题的阅兵活动。2）以新型四代装备为主体，展示我军体系作战能力；遴选陆上、海上、空中系列无人智能和 反无人装备，以及网电作战等新型力量受阅，展示我军新域新质战力；集中亮相一批高超声速、防空反导、战略导弹 等先进装备，展示我军强大的战略威慑实力。 投资建议： 本次阅兵展示了我国武器装备建设跨越式发展，2025 年作为十四五收官和十五五布局的关键期，行业景气反转和军贸 市场打开等多重因素驱动，我国军工资产有望价值重估。建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资 主线及核心标的。 风险提示 军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格和劳动力成本上升风险；新品研发不及 预期。 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 装备方队突出新质战斗力，彰显战略威慑能力。1）陆上作 ...

三棵树"马上住"社区店 vs 茶饮门店，有哪些可比之处？ 首先，"马上住"社区店和茶饮门店都是传统行业转型升级的典范， 通过品牌化、标准化、服务化/产品化，去解决传统模式中"散、 乱、差"的核心痛点，出发点都是消费者的"信任危机"和"体验 升级"，并且通过连锁加盟的模式实现规模效应和快速扩张。 第二，针对人力成本占比重的"痛点"，茶饮行业通过高度标准化 （如采用自动奶茶机、统一流程和食材供应等）有效降低了对人力 的依赖；相比之下，"马上住"因其强服务属性，短期内仍难以完 全依靠技术替代人力，经销商的项目洽谈能力和产业工人的施工 水平均具备较强的非标特征，三棵树经过 9 年持续迭代，推动原 本非标的人力服务向"可复制、可管控、可衡量"的标准化方向演 进，提升了服务交付质量的稳定性和业务扩张效率。 第三，茶饮的发展历程具有借鉴性，茶饮门店已经完成全国性品牌 整合和市场教育，进入存量竞争阶段，而"马上住"这类以墙面翻 新为核心的轻装修服务模式尚处于跑马圈地的增量市场阶段，未 来谁能率先实现万店连锁的规模效应，谁就有希望重塑建筑涂料 甚至旧改轻装修的行业格局。 "马上住"社区店 vs 茶饮店的单店模型对比： 对比存量 ...

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 24.00 43.00 62.00 81.00 100.00 119.00 138.00 240904 241204 250304 250604 美元(元) 成交金额(百万元) 成交金额 Credo T echnology Group H olding Ltd. | 公司基本情况（美元） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | FY24 | FY25 | FY26E | FY27E | FY28E | | 营业收入(百万元) | 192.97 | 436.78 | | 985.01 1,362.18 1,710.22 | | | 增长率（%） | 4.8% | 126.3% | 125.5% | 38.3% | 25.6% | | EBITDA | -8.97 | 76.81 | 286.78 | 390.90 | 510.93 | | 归母净利润 | -28.37 | 52.18 | 250.25 | 345.82 | 457.83 | | ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report The report analyzes the current economic situation from the perspectives of economic growth and inflation. In terms of economic growth, the production side shows a mixed trend with high - level power plant consumption but declines in blast furnace and tire operating rates in some areas, while the demand side sees a marginal decline in building material prices. Regarding inflation, most industrial product prices are falling, with the CPI affected by the drop in pork prices and the PPI showing a complex situation of price changes in different industrial products [1][3]. 3. Summary According to the Directory 3.1 Economic Growth: Marginal Decline in Building Material Prices 3.1.1 Production: High - level Power Plant Consumption - Power plant consumption remains at a high level. On September 2, the average daily consumption of 6 major power - generating groups was 922,000 tons, a 2.6% decrease from August 26. On August 26, the daily consumption of power plants in eight southern provinces was 2.469 million tons, a 0.3% increase from August 19. With the end of the summer peak approaching, power plant consumption in eight coastal provinces is expected to remain high [4][11]. - The blast furnace operating rate has declined locally. On August 29, the national blast furnace operating rate was 83.2%, a 0.1 - percentage - point decrease from August 22, and the capacity utilization rate was 90.0%, a 0.3 - percentage - point decrease. In Tangshan, the blast furnace operating rate of steel mills was 88.6%, a 3.9 - percentage - point decrease from August 22, affected by environmental protection restrictions [4][17]. - The tire operating rate has declined slightly. On August 28, the operating rate of truck full - steel tires was 63.8%, a 0.9 - percentage - point decrease from August 21, and the operating rate of car semi - steel tires was 72.8%, a 0.4 - percentage - point decrease. However, the operating rate of looms in the Jiangsu and Zhejiang regions has continued to rise [4][19]. 3.1.2 Demand: Marginal Decline in Building Material Prices - At the beginning of the month, the sales volume of new houses in 30 cities has rebounded month - on - month. From September 1 - 2, the average daily sales area of commercial housing in 30 large and medium - sized cities was 189,000 square meters, a 19.0% increase from August, a 54.4% increase from September last year, but a 21.8% decrease from September 2023. The rebound trend needs further confirmation. Sales in first - tier, second - tier, and third - tier cities have increased year - on - year [4][24]. - The retail trend in the auto market is stable. In August, retail sales increased by 3% year - on - year, and wholesale sales increased by 12% year - on - year [4][24][25]. - Steel prices have generally fallen. On September 2, the prices of rebar, wire rod, hot - rolled coil, and cold - rolled coil decreased by 2.1%, 1.8%, 1.5%, and 0.9% respectively compared to August 26. Steel inventories are slowly accumulating [4][31]. - Cement prices have returned to a downward trend. On September 2, the national cement price index decreased by 1.3% compared to August 26, with prices in the East China and Yangtze River regions falling more than the national average. The year - on - year decline in cement prices has widened [4][32]. - The decline in glass prices has widened. On September 2, the active futures contract price of glass was 1,142 yuan per ton, a 3.5% decrease from August 26. The demand side is significantly affected by the real estate market, and the implementation effect of policies remains to be seen [4][38]. - The container shipping freight index has stabilized locally. On August 29, the CCFI index decreased by 1.6% from August 22, while the SCFI index increased by 2.1%. The freight rate of the US route has stopped falling and rebounded, mainly due to shipping companies' capacity control [4][40]. 3.2 Inflation: Most Industrial Product Prices are Falling 3.2.1 CPI: Pork Prices Fall Below 20 Yuan - Pork prices have fallen below 20 yuan. On September 2, the average wholesale price of pork was 19.8 yuan per kilogram, a 1.0% decrease from August 26. In September, the theoretical supply of live pigs is expected to increase [4][46]. - The agricultural product price index is the second - lowest in the same period in the past five years. On September 2, the agricultural product wholesale price index increased by 1.1% compared to August 26. Different agricultural products have different price trends [4][51]. 3.2.2 PPI: Most Industrial Product Prices are Falling - Oil prices have risen slightly. On September 2, the spot prices of Brent and WTI crude oil were $69.5 and $65.6 per barrel respectively, a 3.0% and 3.7% increase from August 26. The uncertainty of Russian oil supply supports oil prices [4][56]. - Copper and aluminum prices have rebounded. On September 2, the prices of LME 3 - month copper and aluminum increased by 0.7% and 0.2% respectively compared to August 26. However, the domestic commodity index has turned down month - on - month [4][59]. - Industrial product prices have turned down month - on - month. Since September, most industrial product prices have fallen, with coking coal and coke having relatively large declines. Most industrial product prices are also down year - on - year [4][63].

存量市场特征 超长信用债价格续跌。本周（2025.8.25-2025.8.29 ，下同）周内债市虽有修复，但市场对超长债情绪仍偏观望，超长 信用债收益率进一步上行。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增长较多。 一级发行情况 超长信用新债供给维持低增长。本周超长信用新债发行规模合计 62.5 亿，供给量持续处于较低水平，或是因为长债 发行成本仍不算低，发债主体还在等待时机。虽然在新债发行利率方面，最新一周超长信用新债票面利率降幅已然不 小，但绝对值仍位于年内较高水平。新债认购情绪上，或是修复情绪带动，以及可配债券资产的缩量，本周超长信用 新债认购热度又有回弹。 二级成交表现 超长信用债指数价格未有修复。前半周债市小幅修复，10 年以上国债指数周内涨跌幅回归正值，但超长信用债指数仍 在走跌，10 年以上 AA+信用债指数环比下跌 0.43%。 超长信用债交易情绪偏弱。本周超长信用债流动性有进一步枯竭的态势，最为活跃的 7-10 年产业债成交笔数已降至 160 笔，10 年以上信用债成交合计不足 30 笔。成交收益方面，7 年以上城投债收益率修复幅度在 7bp 之上，但超长产 业债收益率却未有 ...

公募基础设施REITs周报 主要结论 口 二级市场表现 结合国金金融产品REITs加权价格指数及其他大类资产 的周度涨跌来看， 本周（2025/08/25~2025/08/29） REITs加权指数上涨1.20%，收于 101.29点：中证全指上涨1.84%，中证转债下跌2.58%，中债净价指数上涨0.05%，伦敦金现上涨1.32%，原油品种加权下跌1.44%；本周各大类资产 收益表现由高到低排序依次为：股票>黄金>REITs>纯债>原油>转债。 从REITs特有的底层资产项目性质来看，本周产权类下跌2.07%至112.64、特许经营权类下跌1.08%至84.97。从持有项目的行业类型来看，本周 产业园区类上涨1.12%至91.95、仓储物流粪上涨1.37%至103.92、生态环保类上涨2.03%至103.57、高速公路类上涨0.94%至72.77、能源类上涨 0.21%至110.78、保租房类上涨1.86%至116.95、消费类上涨2.21%至153.52、数据中心上涨1.28%至100.28: 周度收益表现由高到低排序依次为：消 费类>生态环保类>保租房类>仓储物流类>数据中心>产业园区类>高速公路类>能 ...

转债择券+择时策略周度跟踪 (20250818-20250824) 金融产品中心 证券研究报告 报告日期: 2025/8/25 本周,三个策略共同持仓的标的包括浦发转债、牧原转债、23希望E1、立讯转债、韦尔转债 、 莱东转债 、 乐普 转2、蓝帆转债、仙乐转债、宏图转债等22只转债;期权策略维持低换手,新增关注标的较少;次低价策略近期 换手升高,或许是由于权益端热度高,涨幅弹性大,热度传导到转债,使得转债价格和因子波动增大。 行业维度,模型推荐方向指向科技板块,主要驱动因子为动量因子,与我们前期报告中的结论较为一致。本期推 荐方向与当前权益市场的主线较为一致,具体行业包括:通信、电子、计算机、电力设备、家用电器、因子得分边 际增持计算机,家电因子得分环比下滑,但仍在推荐行业之中。 | 可转债代码 | 可转债简称 | 行业(申万 | 蛋甜一期得分 | 平价庭价灌价率 转债收盘价 | | 债项评级 | YTH (%) | 债券余额 | 过去一周涨 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 一级) | | | | | ...