蒙牛乳业：周期底部向上，分红提升可期

[Table_Page] 公司深度研究|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 食 品 & 海 外 】 蒙 牛 乳 业 （02319.HK） 周期底部向上，分红提升可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化。2024 年以来受宏观经济和消 费力影响，乳制品行业整体需求延续较低景气度。头部乳企通过主动调 整液奶出货节奏、增加买赠来消化库存、改善产品新鲜度；同时原奶过 剩背景下行业价格竞争加剧、买赠促销力度加大。2024 年以来供给端 产量降速，淘汰牛增加。根据 Wind，当前国内奶价已处于 2014 年以 来低位，测算 2025 年国内原奶供需或重新趋于平衡。 ⚫ 蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章。2024 年蒙牛掌舵人顺利 完成接棒。回顾蒙牛近年来发展历程，公司高端白奶、低温酸奶份额持 续领先；低温鲜奶、奶酪品牌影响力不断加强、收入占比逐步提升。展 望未来，公司利润率提升规划明确。根据财报，蒙牛经营利润率从 2020 年的 4.6%提升至 2023 年的 6.3%。我们认为液奶作为公司盈利基本 盘表现稳健，冰淇淋/奶酪/奶粉盈 ...