西部证券：深度研究报告：立足西部，寻求外延式突破

证 券 研 究 报 告 西部证券（002673）深度研究报告 推荐（首次） 立足西部，寻求外延式突破 目标价：7.67 元 当前价：6.37 元 西部证券：扎根陕西，放眼全国。作为西北地区唯一的上市券商，其在陕西省 拥有领先的市场地位。前五大股东分别为陕投集团（持股 35.7%）、上海城投 （持股 10.3%）、长安汇通（持股 2.9%）、远大华创（持股 2.6%）以及陆股通 （持股 1.5%），其中陕投集团为公司实际控制人。 以经纪业务为核心引擎，投行业务作为助推。业务布局明确，经纪业务稳步发 展。ROE 低位徘徊，未来 ROE 有望回升。过往来看，西部证券的整体 ROE 水 平普遍低于行业平均水平。西部证券的总资产净利率与行业平均值大致相当， 但自 2017 年以来，其杠杆水平显著低于行业平均水平。 资产端业务需均衡发展，负债端与行业杠杆存在差距。负债端衍生品业务规模 小，信用债规模较小导致公司杠杆低于行业，但属于中小券商共性。公司息差 走低，行业息差下滑，2020 年~2024Q1，西部证券息差总体低于行业息差，主 要原因是受到市场总体景气度下行影响。资产端重资本业务需向轻资本业务 倾斜，推动业务均衡发 ...