比音勒芬：业绩明显优于行业，存货持续改善

核心观点 ⚫ 公司发布 24H1 中报，实现营业收入 19.4 亿，同比增长 15%，实现盈利 4.8 亿，同 比增长 15.3%，实现扣非盈利 4.6 亿，同比增长 21%，其中 24Q2 收入和扣非盈利 分别同比增长 10.5%和 17%。整体表现明明显优于行业（上半年全国社零服装鞋帽 针纺类销售同比仅增长 1.3%）。 ⚫ 加盟和线上渠道引领增长，线上渠道毛利率大幅提升。分渠道来看，1）线上渠道： 24H1 收入同比增长 35%，毛利率同比增长 15pct 至 77.6%，推测毛利率提升源于 折扣控制。2）直营渠道：24H1 收入同比增长 2.4%，毛利率同比增长 1.5pct 至 81.4%。3）加盟渠道：24H1 收入同比增长 56.5%，毛利率同比增长 1.2pct 至 71.9%。门店方面，上半年直营和加盟分别净开 2 家和 6 家，达到 609 和 654 家。 ⚫ 盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1 毛利率同比增长 0.7pct 至 77.9%。2）费用 率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比增长 0.3pct、0.5pct 和 0.1pct；3） 24H1 投资收益同比减少 1, ...