宏观专题研究：复盘与展望，地方政府债务置换

证券研究报告 宏观 复盘与展望:地方政府债务置换 华泰研究 2024年 10月 16日 | 中国内地 专题研究 10月12日财政部新闻发布会提到将推出近年来支持化债力度最大的一项措 施,引发市场广泛关注。本文复盘 2015-18 年地方债务置换的背景、措施 及政策效果,以期为本轮地方债务置换提供参考。经过 2015年债务置换, 地方政府进入新一轮的资产负债表扩张,但主要的推动力是地产周期上升、 地方土地出让收入快速增长。本轮地方债置换可能更多以防风险为初衷、且 可能不以资产负债表的大幅扩张为主要目的。考虑到目前地产市场亟需修 复,未来即使企稳、各城市之间走势也可能出现分化,预计与 2015-18 年 的走势或有不同,所以地方政府资产负债表的扩张可能相对温和。 1.复盘 2015年开始的地方债置换的宏观背景及置换节奏 随着地方隐性债务风险上升,2015年中央批准地方通过发行置换债的形式 化解存量债务,到 2018年累计发行 13.7万亿元、占 2015年 GDP 的 20%。 当时置换债发行较为前置,前两年的年化规模均超过 5 万亿元。当时官方 公布的、截至 2013年6月的隐债规模为 7 万亿元,但最终发行置 ...