贝泰妮：费用投放增加令单季首次转亏，多元矩阵仍在探索中

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 贝泰妮（300957.CH） 公司研究 | 消费行业 贝泰妮（300957.CH）：费用投放增加令 单季首次转亏，多元矩阵仍在探索中 贝泰妮 3Q24 收入同比录得增长 14.0%，主要仍由 2023 年收购的悦江 旗下品牌 Za 和泊美收入人民币 1.2 亿元带动。如剔除悦江的影响，可 比口径仅同比增长 3.1%，薇诺娜品牌的调整效果尚未展现。同时，3Q24 营销活动的增加、期内新增员工持股计划费用支出以及负面经营杠杆， 使销售费用率和管理费用率分别大幅同比上升 12.7ppt 以及 4.9ppt，令 公司首次单季录得亏损。综上，我们下调贝泰妮 2024-2026E 盈利预测， 但考虑到化妆品行业估值中枢上移，以及"双 11"期间较好的业绩展 望，我们上调目标价至人民币 55.5 元，维持贝泰妮"持有"评级。 主品牌调整效果尚未展现：3Q24 贝泰妮收入同比增长 14%，但主要 是由 2023 年 10 月并表悦江投资带来的增量收入增长。如果剔除悦 江，内生营收为 10.96 亿元，仅同比增长 3.1%。我们认为，这是由于 贝泰妮长久以来对于薇诺娜品牌的高度依赖，致使当薇诺 ...