杭氧股份：志在多元化发展的中国气体巨头

杭氧股份 (002430.SZ) 买入（首次评级） 投资逻辑 空分设备专家向工业气体拓展，现金流佳。根据公司 24 年半年报 和招股书，公司 24H1 气体收入占比达 60%，2010 上市当年仅 9%。 根据公司 24 年三季报，24 年前三季度归母净利润受气价下跌与设 备订单结构影响下滑 21%，25 年有望随制造业需求恢复而改善。 零售气价有望随制造业需求恢复而触底反弹。根据卓创资讯工业 气体，截至 10 月 31 日全国液氧、液氮市场吨均价分别为 406/451 元，较最低点今年 2 月 8 日分别回升 20%/14%。历史上公司气体销 售毛利率与产成品存货变动正相关。近期国家相继出台稳增长与 制造业发展政策，看好公司受益于制造业复苏带来的气价回升。 第三方现场制气渗透率有望提升，公司有望持续投产现场制气项 目。（1）2020 年中国第三方现场制气在现场制气中占比为 57%，距 离发达国家 80%的比例还有较大提升空间；（2）公司自 2019 年以 来签约的现场制气项目数量和制氧量均显著增长，根据公司年报 及我们测算，截至 2023 年末气体投资累计制氧量 320 万 Nm 3 /h， 是 2018 ...