农夫山泉：如何看待农夫中长期成长空间？

2024 年 11 月 12 日 来源：公司年报、国金证券研究所（汇率采用，1HKD=0.92CNY） 农夫山泉（09633.HK） 买入（首次评级） 港股公司深度研究 证券研究报告 如何看待农夫中长期成长空间？ 公司是包装水和无糖茶行业龙头，受益于消费端健康意识提升，旗 下天然水、东方树叶带动报表提速，20-23 年公司收入/利润 CAGR 分别为 23%/32%。今年 3 月以来公司受舆论压力影响，基本盘水业 务动销受损，4 月推出绿水有效缓解下滑压力。目前市场主要关心： 1）绿水上市对报表端影响如何？如何看待水业务中长期成长机 会？2）东方树叶突破百亿后空间怎么看？3）其他品类是否有望冲 击第三曲线？本文针对以上重点问题进行解答。 投资逻辑： 1）绿水短期对毛利率产生冲击，中长期预计随着人均饮用量增长、 天然水+纯净水组合拳将稳步提升市场份额。我们粗略估算绿水毛 利率较红水低 10pct，预计占比提升至 50%对毛利率影响约为 5pct。展望后续，我们认为红水具备天然水占位优势，且公司在水 源地、渠道、品牌等方面形成较强壁垒，低基数下有望企稳修复。 绿水促销活动仍将持续一段时间，竞争对手出于对利润率的诉 ...