电力行业2025年度投资策略：寻找定价新秩序

证 券 研 究 报 告 电力行业 2025 年度投资策略 推荐（维持） 寻找定价新秩序 ❑ 2024 年是电力行业波澜壮阔的一年，火电水电和核电相继被市场重估。展望 2025 年，我们的核心观点是关注新秩序的重建，本质是看好价值洼地板块估 值体系的修复。从分板块的投资顺序上看：首先优选确定性较高的海风，同时 也关注传统绿电的边际改善；其次是我们建议火电可以顺势而为；最后红利与 风格的变化相辅相成，重视稳健资产分母端的叙事。 ❑ 首推海风，三个关键逻辑。一是政策久违的回应，绿电的行情在 2021 年阶段 性见顶之后已经沉寂两年多的时间，在此期间政策端亦对绿电的回应较少；近 期政策有所回暖，海风政策有望反转。二是其更扎实的基本面，包含了优秀的 消纳能力和较高电价带来的盈利保障。三是更大的发展空间，结合远期沿海省 份的潜在装机增长情况，海风与核电预计是未来沿海省份的较优选，而海风的 潜力或许更大。2023 年全国海风装机仅 37GW，占全国总装机的比例不足 3%， 未来的潜在开发规模十分可观。 ❑ 其次绿电的边际变化也值得重视，估值体系急需理顺和重构。传统绿电和海风 一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期，由于传统绿 ...