2025年度投资策略：再通胀牛市

证 券 研 究 报 告 【策略深度】 再通胀牛市——2025 年度投资策略 拐点的深意：货币财政双宽对抗债务与价格的负向清偿螺旋 我们认为底线思维下政策自 24 年 9 月底开启双宽：通过货币宽松以对抗价格 下行风险，名义利率引导实际利率下行，打出通胀预期；通过财政扩张以避免 流动性陷阱，带来实物需求回暖，把经济助推回正常的周期波动。过去两个月 股市上涨源自第一轮双宽：货币互换便利+回购增持贷两大创新工具，为股市 提供"弹药库"；财政 10 万亿化债，对地方债务危机进行托底。未来一年可进 一步打开"凯恩斯武器库"的想象力，央行：最后贷款人-有力度降息-QE 扩 表；财政：购买资产-国有化债务重组-中央政府举债。关键政策点：12 月中央 经济工作会议展示空间，3 月两会公布额度。 这是再通胀的牛市：从金融再通胀到实物再通胀 我们对股市乐观的核心是双宽工具，或将首先引导金融资产再通胀，再逐步传 导至实物资产再通胀。在 M1、PPI、EPS 转正和上行前，金融资产先行受益于 货币宽松，剩余流动性向上拐点打开股票估值上行空间。机构眼中半杯水满， 业绩看股价略贵。居民眼中半杯水空，股票相比于近四年超额储蓄仍算便宜。 再 ...