拼多多：虽然风险上升，机会仍大于风险，维持“买入”评级

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 拼多多 （ PDD.US） 公司研究 | 互联网行业 拼多多（PDD.US）：虽然风险上升，机会 仍大于风险，维持"买入"评级 收入利润皆不及市场预期：3Q24 收入 994 亿元，低于市场预期 3.4%， 同比增长 44%；调整后净利润为 275 亿元，同比增 61%，低于市场预 期 6%。3Q24 调整后净利率 27.6%，2Q24 为 35.3%，3Q23 为 24.7%。 收入增速放缓，利润率环比下滑：3Q24 整体收入同比增长 44%（2Q24 为 86%），增速大幅放缓，其中广告收入同比增 24%（2Q24 为 29%）， 与市场预期一致，我们认为和 GMV 增速也逐渐趋于一致。根据我们 调研数据，"双十一"期间，拼多多交易额同比增长 20%+。交易服 务收入同比增长 72%（2Q24 为 234%），环比增 4.3%，虽然也存在季 节性因素，但主要由于减免优质商家的交易服务费等扶持政策导致。 3Q24 净利率为 27.6%，环比下降 7.9pp，其中毛利率环比下降 5.3pp， 销 ...