记者丨金珊 编辑丨黎雨桐 3月26日， 欧洲主要股市集体低开低走，截至发稿， 欧洲斯托克50指数跌1.3%， 德国DAX指数跌1.49%，英国富时100指数跌1.1%，法国 CAC40指数跌0.97%。 | 英国富时100 | 法国CAC40 | 德国DAX | | --- | --- | --- | | 9996.16 | 7770.65 | 22614.49 | | -110.68 -1.10% -75.90 -0.97% -342.59 -1.49% | | | | 意大利MIB | 俄罗斯MOEX | 欧洲STOXX50 | | 43535.36 | 2828.31 | 5576.01 | | -477.93 -1.09% -11.83 -0.42% | | -73.32 -1.30% | 美国股指期货全线下挫，截至发稿， 道琼斯指数期货跌0.66%，纳斯达克100指数期货跌0.86%， 标普500指数期货跌0.73%。 美股科技巨头盘前普跌，特斯拉、英伟达、脸书均跌超1%。 美股芯片概念盘前集体走弱， 其中，存储板块跌幅较大，闪迪跌近4%，美光科技、西部数据跌近3%，希捷科技跌超2%。此外， 英特尔 ...

3月25日，拼多多发布截至12月31日的2025年第四季度及全年财报。这也是公司实行联席董事长制度后首份财报。 数据显示，公司第四季度营收1239亿元，同比增长12%，全年营收4318亿元，同比增长10%；但第四季度及全年净利润（非GAAP）同 比均有所下降，降幅均为12%，分别达到262.954亿元和1073.014亿元，这主要源于拼多多"千亿扶持"战略对供需两侧的持续投入，一定 程度上拖累了本财年的业绩表现。 在2025年末的股东大会上，拼多多升级了公司的治理架构，实行联席董事长制度，赵佳臻获任联席董事长，与陈磊共同担任集团联席董事 长兼联席CEO。同时，拼多多把公司的战略重心进一步升级为"重仓中国供应链"，提出"力争三年再造一个拼多多"。 记者从拼多多确认， 公司已正式宣布组建"新拼姆"，并在上海成立新的专项公司，一期已现金注资150亿元，未来三年计划总计投入1000 亿元，整合"拼多多+Temu"的供应链资源，开启搭建自营品牌模式，重点面向全球市场，系统性自营并孵化面向不同市场、不同品类的品 牌， 实现中国制造高标准输出，推动中国制造进一步走向价值高端。 着眼于共建电商生态，早在2025年4月，拼多多 ...

3 月 25 日，拼多多发布截至 12 月 31 日的 2025 年第四季度及全年财报，财报显示，拼多多第 四季度营收 1239 亿元，同比增长 12% ，全年营收 4318 亿元，同比增长 10% 。 不过，财报同时显示，拼多多第四季度及全年净利润同比均有所下降，降幅均为 12% ，财报显示， 过去一年，拼多多在供应链和促进平台商家高质量发展上的投入明显增大。 值得关注的是，财报发布当天，拼多多再度释放了重仓供应链的信号。拼多多集团宣布组建"新拼 姆"，未来三年投入 1000 亿元现金，开启品牌自营，继续重仓中国供应链，带动国内产业高质量、 品牌化发展。目前，"新拼姆"已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资 150 亿元。 一个"三年再造一个拼多多"的蓝图正从供应链端开始落地。 1."新拼姆"组建 "新拼姆"的推出是"三年再造一个拼多多"战略落地的首个战略重大举措。 2025 年 12 月 19 日，拼多多集团股东大会宣布赵佳臻出任联席董事长兼联席 CEO ，赵佳臻在彼 时发布了拼多多"聚焦、重投供应链升级，高质量发展"的下阶段集团战略。如今， 1000 亿元真金 白银的投入计划背后，赵佳臻表示， " 经 ...

拼多多（PDD.O）25Q4 财报点评 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 3 月 26 日 经营利润符合预期，重仓供应链推动高质量发展 拼多多发布 2025Q4 业绩，Q4 公司营业收入 1239 亿元，YOY+12%，广告收 入 600 亿元，YOY+5.3%；Non-GAAP 归母净利润 263 亿元，YOY-12%。公 司推出重仓供应链战略带动平台高质量发展，管理层表示下一个三年将有机会 再造一个拼多多，长期看好国内主站生态价值可持续增长，及海外业务成长和 盈利空间，估值低位维持"强烈推荐"。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；海外政策风险。 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主营收入(百万元) | 393836 | 431846 | 487621 | 542015 | 591787 | | 同比增长 | 59% | 10% | 13% | 11% | 9% | | NON-GAAP 净 利 润 ( 百 万 | 122344 | 10 ...

证券研究报告 拼多多 (PDD US) 电商业务或进入稳健发展周期 2026 年 3 月 26 日│美国 互联网 拼多多 4Q25 总收入 1,239 亿元，同增 12.0%，符合 Visible Alpha（VA） 一致预期的 1,234 亿元；非 GAAP 归母净利润 263 亿元，对应非 GAAP 净利率 21.2%，同比下降 5.8pp，逊于 VA 一致预期的 24.7%，主因税收 和汇兑损失影响，整体经营利润表现符合一致预期。展望后续，我们认为 公司电商业务或有望进入到更加稳健的发展周期，主要考虑到：1）拼多 多自身平台为主的商业模式较少受到国补品类基数效应影响；2）若竞对 在外卖与即时零售领域的补贴收缩，其对用户注意力的抢夺或边际减缓， 拼多多有望重新强化用户粘性，支撑国内电商业务增速修复；3）推出"新 拼姆"自营模式，有望进一步整合国内供应链并提升效率，增加海外业务 发展确定性。考虑到竞争环境的变化及自身商业模式的演进，上调评级至 "买入"。 国内电商：投入高质量供应链建设，未来财务表现或呈现起伏和波动 4Q25 拼多多在线市场服务收入同增 5.3%至 600 亿元，不及一致预期的同 增 8.1 ...

[Table_Page] 公告点评|零售业 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】拼多多（PDD） 4Q25 点评: 持续投入供应链建设，关注长期可持续增长 [Table_Summary] 核心观点： （除非特别注明，否则报告货币为人民币） 盈利预测：（本表中归母净利润为经调整后净利润口径） | [Table_Finance] | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 393,836 | 431,846 | 489,728 | 544,825 | 585,701 | | 增长率 （ ） % | 59.0% | 9.7% | 13.4% | 11.3% | 7.5% | | 归母净利润（百万元） | 122,344 | 107,301 | 127,986 | 146,052 | 154,217 | | 增长率 （ ） % | 80.2% | -12.3% | 19.3% | 14.1% | 5.6% | | EPS（元/股） | 82.6 | 7 ...

本次宣贯会紧扣《指引》核心内容，聚焦平台经济领域"算法共谋""二选一"等新型垄断风险，结合平台经济发展实际与典型执 法案例，重点围绕垄断协议认定、滥用市场支配地位风险识别、经营者集中申报等核心条款进行深度解读，提示企业警惕利用 数据、算法、技术、资本优势及平台规则实施垄断行为，建立健全内部合规审查机制。 培训上，以示例方式为平台经营者列举了8种风险，平台间算法共谋，组织帮助平台内经营者达成垄断协议，平台不公平高 价，平台低于成本销售，封禁屏蔽，"二选一"行为，"全网最低价"和平台差别待遇。这8个风险示例是对互联网平台具体场景中 垄断风险的明确提示，涉及数据传输，算法适用，服务定价，搜索排序，推荐展示，流量分配，补贴优惠等多种平台经营活 动。 据上海市市场监管局官方，为引导平台企业强化反垄断合规意识，深入整治平台"内卷式"竞争，规范平台经济竞争秩序，近 日，市市场监管局组织全市重点平台企业开展反垄断合规辅导活动，重点宣贯、解读《互联网平台反垄断合规指引》等规定。 拼多多、携程、美团、淘宝闪购、抖音电商、B站、小红书、得物等40余家重点平台企业法务、合规及业务负责人参加会议。 财经频道更多独家策划、专家专栏，免费 ...

证券研究报告 拼多多 (PDD US) 电商业务或进入稳健发展周期 2026 年 3 月 26 日│美国 互联网 拼多多 4Q25 总收入 1,239 亿元，同增 12.0%，符合 Visible Alpha（VA） 一致预期的 1,234 亿元；非 GAAP 归母净利润 263 亿元，对应非 GAAP 净利率 21.2%，同比下降 5.8pp，逊于 VA 一致预期的 24.7%，主因税收 和汇兑损失影响，整体经营利润表现符合一致预期。展望后续，我们认为 公司电商业务或有望进入到更加稳健的发展周期，主要考虑到：1）拼多 多自身平台为主的商业模式较少受到国补品类基数效应影响；2）若竞对 在外卖与即时零售领域的补贴收缩，其对用户注意力的抢夺或边际减缓， 拼多多有望重新强化用户粘性，支撑国内电商业务增速修复；3）推出"新 拼姆"自营模式，有望进一步整合国内供应链并提升效率，增加海外业务 发展确定性。考虑到竞争环境的变化及自身商业模式的演进，上调评级至 "买入"。 国内电商：投入高质量供应链建设，未来财务表现或呈现起伏和波动 4Q25 拼多多在线市场服务收入同增 5.3%至 600 亿元，不及一致预期的同 增 8.1 ...

固 定 收 益 周三随着油价回落，美国国债流动 性好转，收益率走低。5 年期美债 标售结果不佳。亚洲债市情绪转强， 中国 IG 利差收窄 3-10 个基点， TMT 表现领先。一级市场中，日本 生命保险首次发行高级无担保债 券，获 10 倍超额认购。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 环球市场动态 " 十 五 五 " 规 划 中 的 发 展 指 标 股 票 A 股周三集体上涨，"算电协同"概 念持续强势；港股上涨，央媒发文 将结束"外卖大战"推动互联网平 台大幅拉升；欧洲股市上涨，市场 情绪明显回暖；美伊谈判仍充满不 确定性，美股尾盘涨幅收窄，存储 股逆市下跌。 外 汇 / 商 品 美国向伊朗提出停火建议，周三国 际油价下跌。油价下跌纾缓市场对 通胀的忧虑，加息预期降温，金价 上升。美元指数连升 2 天，澳洲 2 月通胀低于市场预期，澳元兑美元 连跌 4 天。 2026 年 3 月 26 日 ▪ 全国两会期间，一项重要议程是对 "十五五" 规划纲要 (草案) 进行审查和讨论，其中设置的 20 项主要指标备 受关注。而 "经济发展" ...

The last time I covered PDD Holdings ( PDD ), I talked about the way the current pessimism about Temu's slowdown led to a significant discount on one of China's best financialI've been researching companies in-depth for over a decade, from commodities like oil, natural gas, gold and copper to tech like Google or Nokia and many emerging market stocks, which I believe could help me provide useful content for readers. After writing my own blog for about 3 years, I decided to switch to a value investing-focused ...