2026 年 03 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn ——拼多多（PDD.O）2025Q4 及全年财报点评 最近一年走势 相对市场表现 | 1M | | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 拼多多 | -4% | -29% | -19% | | 纳斯达克 | -5% | -8% | 26%300 | | 市场数据 | | | 2026/03/27 | | 当前价格（美元） | | | 99.81 | | 52 周价格区间（美元） | | | 87.11-139.41 | | 总市值（百万美元） | | | 126,105.91 | | 流通市值（百万美元） | | | 126,105.91 | | 总股本（万股） | | | 567,858.58 | | 流通股本（万股） | | | 567,858.58 | | 日均成交额（百万美元） | | | 1,106.05 ...

海外 Temu 增长亮眼，重仓供应链蓄力长期 拼多多(PDD.O) ——拼多多 25Q4 业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | | | 曾天(研究助理) | 0755-23976334 | zengtian2@gtht.com | S0880126030009 | [当前价格 Table_CurPrice] (美元)： | 99.81 | 本报告导读： 25Q4 公司交易服务收入受 Temu 拉动加速增长，经营利润增速较前三季度明显改 善，税负与非经营项目短期扰动利润；重仓供应链战略持续推进，"新拼姆"开启品 牌自营新篇章，平台从流量分发向价值创造转型路径清晰。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | - ...

海外 Temu 增长亮眼，重仓供应链蓄力长期 拼多多(PDD.O) ——拼多多 25Q4 业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 秦和平(分析师) | 0755-23976666 | qinheping@gtht.com | S0880523110003 | | | | 曾天(研究助理) | 0755-23976334 | zengtian2@gtht.com | S0880126030009 | [当前价格 Table_CurPrice] (美元)： | 99.81 | 本报告导读： 25Q4 公司交易服务收入受 Temu 拉动加速增长，经营利润增速较前三季度明显改 善，税负与非经营项目短期扰动利润；重仓供应链战略持续推进，"新拼姆"开启品 牌自营新篇章，平台从流量分发向价值创造转型路径清晰。 投资要点： | 财务摘要(百万人民币) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | - ...

上 市 公 司 互联网电商 2026 年 03 月 27 日 拼多多 (PDD) 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 3 月 26 日 | | --- | --- | | 收盘价（美元） | 100.62 | | 纳斯达克指数 | 21408.08 | | 52 周最高/最低（美元） | 139.41/87.11 | | 美股市值（亿美元） | 1428 | | 流通股（亿股） | 56.8 | | 汇率（美元/人民币） | 6.90 | 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 《拼多多（PDD）点评：千亿扶持赋能生态 优 化 ， 加 大 投 入 推 动 新 质 转 型 》 2025/11/21 《拼多多（PDD）点评：千亿扶持助力商家 降佣 增效，生 态优化聚 焦长期增长 》 2025/08/27 ——千亿扶持夯实生态，"新拼姆"开启自营新周期 报告原因：有业绩公布需要点评 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 联系人 张蕴达 A0230125030003 zhangyd@swsresearch.com ...

商业世界里最迷人的错觉，莫过于相信成功是可以被精密设计的。 每当回顾那些巨头的发家史，后世的研究者总喜欢给它们披上一层"高瞻远瞩"的外衣，仿佛创 始人早在第一天就画好了通往帝国的地图。 但如果你把时间拨回那个尘土飞扬的起点，会发现真相往往粗糙得多，甚至带着几分狼狈。真 正跑出来的公司，从来不是"想清楚了再行动"，而是——在混沌中快速试错，同时又能在关键 时刻精准下注。 看看最近的市场风向，这种反差尤为剧烈。当许多曾经光鲜亮丽的科技巨头还在为增长停滞焦 虑，忙着裁员、收缩战线时，拼多多却在最新的财报季里扔出了一颗重磅炸弹：营收与利润双 双超预期，甚至在宏观经济充满不确定性的背景下，依然保持着惊人的扩张速度。另一边，字 节跳动也在悄然进行着组织结构的"去脂化"，不再盲目追求无边界的多元化，而是将资源更聚 焦于电商与 AI 的核心闭环。 这些动作背后，隐藏着一个被主流叙事忽略的逻辑：在充满噪音的时代，完美的战略规划往往 是无效的，甚至有害的。真正的生命力，来源于一种看似矛盾的特质——既要有在迷雾中乱撞 的勇气，又要有在瞬间捕捉猎物的直觉。 拼多多同样如此。早期并不是靠复杂算法或供应链革命，而是通过"拼团 + 低价 ...

有意思的地方在于，它走出了一条很少有人走过的路——从底端爬起，用"最笨"的办法深入供应链，积 累最重的资产，然后一步步获得机会去定义全球品牌。仔细看拼多多的战略，你会发现，它不是零散的 动作，而是一环接一环的整体布局。 现在，"新拼姆"出现了。这不是一个普通的业务拓展，而是拼多多发展史上具有分水岭意义的战略转 向。它要直接升级成供应链控制+品牌孵化的超级机器。 并且，这不仅是拼多多自己的升级，也可能成为中国供应链走向品牌化、全球化的新拐点。 财报与"新拼姆"同时发布的深意 3月25日发布的财报显示，拼多多第四季度营收1239亿元，同比增长12%，全年营收4318亿元，同比增长 10%。值得关注的是，受益于"千亿扶持"战略的全面投入，平台及供应链体系实现长效发展，但净利润 表现承压。 作者 | 闰然 统筹 | 张鹏霞 视觉 | 思乐 拼多多要做自己的品牌了，名叫"新拼姆"。 拼多多的"起跑线阶段"——站在了最拥挤、也最底层的起跑线上，但它站住了。 这次"新拼姆"的官宣，则是拼多多的一次"阶级跃迁"。过去几年，"千亿扶持"深入农产区、制造业集 群，拼多多已经从"知道哪里有货"进化到"能改造怎么生产"。它不再是平台 ...

以下文章来源于出海潜望 ，作者周月明 出海潜望 . 挖掘出海故事，助力企业全球化。来吧！一起去全世界逐浪 拼多多上市后第一次增收不 增利 出品｜虎嗅商业消费组 作者｜周月明 编辑｜苗正卿 题图｜AI生成 上市之后的拼多多，第一次交出了一份"增收不增利"的年报。 3月25日，拼多多发布2025年全年财报：营收4318亿元，同比增长10%；净利润994亿元，同比下降12%。 这是拼多多上市以来净利润首次出现年度同比下滑。 对于这一结果，拼多多管理层在财报电话会上坦言：公司正在主动加大投入，从数据来看，拼多多2025全 年成本为1888亿元，同比增长23%，增幅显著高于收入。 据拼多多管理层称，成本的上升除国内业务持续加码商家生态扶持和消费者补贴之外，全球业务的重点也 仍然是"投入"。海外平台Temu短期内仍将处于"以规模换效率"的阶段，对利润形成持续压力。 2025年，Temu遭遇了出海以来最复杂的外部环境。 2025年5月2日，美国正式取消800美元以下小包裹免税政策（ T86 ），这一变化来得比Temu预期的更早。 关税最高一度飙至245%，直接让原本赖以运转的空运直邮模式失去经济性——以一款售价9.9美元的 ...

【拼多多成立新公司 "新拼姆"】 3 月 25 日，拼多多集团正式宣布组建"新拼姆"，开启品牌自营， 继续重仓中国供应链。拼多多集团联席董事长兼联席 CEO 赵佳臻宣布下阶段集团战略，提出"力争 三年再造一个拼多多"。据介绍，"新拼姆"已在上海成立新的专项公司，一期已现金注资 150 亿元， 未来三年计划总计投入 1000 亿元真金白银，整合"拼多多 +Temu "的供应链资源，开启搭建自营品 牌模式，重 点面向全球市场。（证券时报） 【林俊旸离职后首发长文】 3月26日，在本月初离职，广受科技圈关注的原阿里千问技术负责人林俊 旸在社交账号发布了一篇名为From "Reasoning" Thinking to "Agentic" Thinking（从"推理式思 维"到"智能体思维"）的文章。 完整早报音频，请点击标题下方小耳机收听 【知情人士：月之暗面考虑赴港 IPO 】 据知情人士透露，月之暗面正初步考虑在香港进行首次公开 募股。上述消息人士表示，该公司已与中金公司、高盛集团就上市合作事宜展开磋商。他们称，此次 潜在 IPO 的具体时间仍未确定。消息人士称，月之暗面的相关筹划仍在推进，最终也可能不推进 IP ...

PDD Holdings Inc. ( PDD ) missed earnings and revenue estimates on Thursday amid growing competition in the Chinese e-Commerce market and heavy investments into its core business. Nonetheless, PDD Holdings, which is also known as Pinduoduo in China, expanded its business, especially in Transaction ServicesAnalyst’s Disclosure: I/we have a beneficial long position in the shares of PDD, BABA, JD either through stock ownership, options, or other derivatives. I wrote this article myself, and it expresses my own ...

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 拼多多 PDD US 中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供 中国互联网行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk Temu 继续保持强劲增长 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 3 月 26 日发布的题为《Temu continues robust growth》的报告，拼多多 2025 年四季度业绩超预期，总收入同比增长 12%至 1,240 亿元；经调整息税前利润 同比增长 5%至 295 亿元。国内电商收入可能录得同比增长，主要受低双位数 GMV 增长及商家支持计划下货币化率 降幅收窄推动。Temu 继续保持快速增长，GMV 可能会同比增长。 受益于 Temu 强劲增长 交易服务收入超预期 拼多多 2025 年四季度的交易服务收入同比增长 19%至 640 亿元 ...