据《晚点LatePost》11月20日消息，抖音电商今年前十个月的GMV（完成支付的成交额）增速超30%， 全年GMV将迈过4万亿元关口，逼近拼多多水平。报道还指出，一年多以前，抖音电商的广告收入已超 过阿里巴巴，成为中国第一。 《晚点LatePost》在文章中提到，多位二级市场投资人分析称，淘宝的支付GMV在6万亿元的体量。如 果双方都保持目前的增速，要不了几年就会被赶上。但考虑到退货率问题，如果看最终的结算GMV， 抖音电商和淘宝仍有较大差距。此外，抖音生活服务业务在今年同样大幅增长，前十个月增速接近 60%。 本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。 ...

2025 年 11 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 广告增长放缓，Temu 回暖，坚持构建长期价值 ——拼多多（PDD.O）2025Q3 财报点评 最近一年走势 相对市场表现 | 1M | | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 拼多多 | -2% | 21% | 10% | | 纳斯达克 | 0.2% | 11% | 21% | | 市场数据 | | | 2025/11/18 | | 当前价格（美元） | | | 119.58 | | 周价格区间（美元） 52 | | | 87.11-139.41 | | 总市值（百万美元） | | | 149,868.27 | | 流通市值（百万美元） | | | 149,868.27 | | 总股本（万股） | | | 125,328.88 | | 流通股本（万股） | | | 125,328.8 ...

智通财经APP获悉，华金证券发布研报称，2025年双11大促营销启动节点更早，呈现出长周期常态化特 点，综合电商平台通过"直降、立减、无需凑单"等方式简化促销规则，拉升各平台10月活跃用户规模增 长。电商平台和内容平台成为主导消费生态的两大支柱，双11已转向聚焦生态与细分能力的综合表现。 根据艾瑞咨询数据，截至2025年11月11日，双11期间测算全网零售额近1.8万亿元，同比增长超10%，相 比2009年首届双11增长约3.5万倍，各平台以即时零售为切入点，以高频业务带动低频消费，获得业务 新增量。 华金证券主要观点如下： 双11全域稳健增长，规则优化与用户规模同步提升 本次双11大促营销启动节点更早，呈现出长周期常态化特点，综合电商平台通过"直降、立减、无需凑 单"等方式简化促销规则，拉升各平台10月活跃用户规模增长。QuestMobile数据显示，2025年10月，淘 宝、抖音、拼多多、京东、快手和小红书APP月活跃用户规模较2024年同期普遍增长，规模分别达到 10.00亿、9.48亿、7.20亿、6.48亿、4.68亿、2.35亿。整体而言，电商平台和内容平台成为主导消费生态 的两大支柱，双11已转 ...

拼多多Q3的广告收入增速首次掉到个位数。 作者 | 李小霞 编辑 | 乔芊 刚过完十周岁生日的拼多多，还在保持一个无敌的增长吗？从最新发布的三季度财报来看，答案可能并不如意。 今年三季度，拼多多营收1083亿元，同比增长9%，略高于市场预期，且增速也略好于上个季度的7%。经营利润为271亿，同比增长1%。 财报发布后，拼多多股价跌超7%，创一季度财报发布日后以来最差单日表现。 问题出现在主站广告收入上。该季度拼多多广告营收为533亿元，比预期少了21亿，同比增长只有8%。 众所周知，广告收入一直是电商平台的重要收入来源，过去拼多多该项收入都保持着两位数增长，但在三季度，却迎来了首次个位数增速。 作为对比，阿里二季度客户管理收入增速为10%，这意味着拼多多的广告收入增速增速已经开始低于淘天。 原因之问 什么导致了拼多多广告收入的增速放缓？ 这是大家共同的疑虑，因此电话会Q&A环节，第一个提问就是询问背后的原因。 如拼多多的风格，管理团队没有给出任何实质性的答案，只是表示："几个季度前我们说过，随着平台规模的增长和竞争加剧，高增长是不可持续的，增 速一定会放缓。随着「千亿扶持」和一系列支持商家及产业的投入继续落地 ...

来源：格隆汇APP 格隆汇11月20日｜野村研报称，拼多多(PDD.US)的海外业务可能已经复苏。美国政府于5月份终止小额 豁免后，拼多多的Temu平台改变了策略，并加大了对美国本土卖家的招募力度。Temu也在美国以外的 市场迅速扩张。这些举措已帮助Temu的业务复苏。野村维持对拼多多ADR的中性评级，目标价为136美 元。 ...

证券研究报告 | 2025年11月20日 拼多多（PDD.O） 优于大市 2025Q3 财报点评：国补逐步退坡，营业利润企稳 收入：本季度公司营业收入 1083 亿元，同比增长 9%，其中广告营销收入 533 亿元，yoy +8%；支付通道收入 549 亿元，yoy +10%，环比看广告和支付通 道收入增速均有下降。分拆看，广告收入为主站广告营销收入，据我们测算， Q3 公司主站 GMV 同比增速为 10-15%，广告货币化率首次下降；支付通道收 入包含主站佣金、多多买菜与 TEMU 收入，本季度支付通道收入同比增速 10% （去年同期 yoy+72%、25Q2 yoy+1%），我们认为支付通道收入增速下滑主要 原因为公司投入平台生态建设、主动下调国内主站佣金，以及 TEMU 半托管 GMV 占比增加带来的结构性调整。 利润：本季度公司 non-GAAP 净利润 316 亿元，yoy+15%，non-GAAP 净利率 29%，净利率同比提升 6pct。净利润增长主要由于本季度利息收入同比增长 30 亿（公司账上现金及短期投资 4238 亿，去年同期 3316 亿）。本季度公司 毛利率 57%，同比下降 3pc ...

拼多多 20251119 摘要 PDD 控股通过创新团购模式和对农业领域的长期投资，显著提高了农产 品分销效率，并帮助农民增加收入，2025 年上半年农业销售同比增长 47%，2000 年代出生的商户增长超过 30%。 面对电商行业竞争，PDD 控股通过 1,000 亿元支持计划提升商家质量， 工业带商家数量快速增长，高质量 SKU 数量同比增长超过 50%，品牌 店铺数量显著上升，表明关键工业带正稳步向高质量发展。 PDD 控股将继续投资平台生态系统，加大回馈行业与社会力度，并积极 适应全球贸易政策、税收规则和数据安全等方面的变化，以满足消费者 多样化需求。 免除中转费用显著刺激了西部地区的经济活动，宠物用品、户外装备、 设计师玩具和新鲜农产品等产品订单量大幅增加，促进了区域间的经济 交流。 2025 年第三季度，PDD 控股总收入同比增长 9%至 1,083 亿人民币， 主要得益于在线营销服务和交易服务收入的增长，但营业利润率略有下 降，为 25%。 Q&A PDD 控股在 2025 年第三季度的财务表现如何？ 在 2025 年第三季度，PDD 控股实现了人民币 1,080 亿元的收入，但增长仍然 面临压 ...

此次他们「扎堆」行动背后，是支付市场来到了一个关键节点 1 在「双11」这个全民狂欢节里，一批互联网大厂自己也加入了「买买买」的行列。 不久前，小红书通过全资子公司宁智信息科技（上海）有限公司收购东方电子支付有限公司（下简称 「东方支付」）100%股权并完成增资。 而在此前的一个月里，同城旅行和58同城也通过关联公司收购了支付牌照。 （注：截至2025年10月31日，在人行非银支付机构重大事项变更许可信息公示中，尚未显示小红书和58 同城的最终交易结果） 互联网大厂布局支付牌照本不是什么新鲜事，尤其，在2016年央行停止核发新支付牌照之后，并购成为 获得资质的唯一选择。 但此次他们「扎堆」行动背后，是支付市场来到了一个关键节点——一批第三方支付机构正面临牌照续 展的「生死大考」。 从时间线来看，这批支付机构的牌照将在2026年5月2日到期，按照人行的续展规定，机构要在牌照有效 期前6个月递交申请，现在已经进入最后的倒计时阶段。 对于一些经营状况不佳、能力不足的中小支付机构而言，随着监管收紧，过去的许多业务又不能再做， 造血能力进一步告急。 如果不能找到有实力的「接盘方」，他们就只能接受被出清的命运。 一个可以 ...

点击按钮▲立即预约 10年期日债收益率创金融危机以来新高 11月19日，日本10年期国债收益率进一步跃升至了17年来的最高位，因投资者押注日本高市早苗政府将推出远超预期的财政支出计划，进一步 激发了市场上抛售日债的"高市交易"。行情数据显示，基准的日本10年期国债收益率周三盘中攀升2个基点至1.765%，创2008年6月全球金融危 机以来的最高水平。国债收益率与价格反向，收益率上升意味着国债价格的下跌。 更长期限的日债也受到了抛售潮的席卷。其中，40年期日债收益率升至3.695%的历史峰值，20年期日债收益率也一度上探2.815%，创下1999年 以来的新高。（财联社） ｜点评｜ 高市早苗出任日本首相后，市场对日本进行大规模的财政扩张预期迅速升温。三季度日本GPD增速由正转负，通胀水平虽然仍在持续 走高，但主要由食品和能源拉动，经济内生动能偏弱。叠加近期中日关系降温，让日本经济前景更加扑朔迷离。因此，高市早苗作为"安倍经济 学"的继承者，计划扩大政府支出规模，提振市场需求。这部分额外的预算必将推动日本加速发债，成为日本债市被抛售的主要原因。 日本央行原本对加息平抑通胀持开放态度，但随着政府部门潜在的施压，或将 ...

Core Insights - Foreign institutions significantly increased their holdings in Chinese assets during the third quarter, with major players like Goldman Sachs, Morgan Stanley, and Merrill Lynch raising their A-share positions by over 20% [1][3] - The China Overseas Internet ETF (KWEB) saw substantial investment from foreign institutions, with its size growing from $6.373 billion at the end of the first half to $9.793 billion by the end of the third quarter [2] Group 1: Foreign Investment Trends - Major foreign institutions such as Bank of America, UBS, Morgan Stanley, and Millennium Management have increased their holdings in the China Overseas Internet ETF, with share counts rising by 215.89%, 35.29%, 24.76%, and 307.44% respectively [2] - As of the end of the third quarter, 3,554 A-share companies had foreign institutional holdings, totaling approximately ¥2.73 trillion, reflecting a 12.4% increase from the previous quarter [3] Group 2: Specific Stock Increases - Citigroup held 3.83 million shares of Alibaba, with a market value of $684 million, showing a quarter-on-quarter increase of 5.63% in shares and 66.45% in market value [3] - JPMorgan held 5.58 million shares of Pinduoduo, with a quarter-on-quarter increase of 17.5% in shares and 48.38% in market value [3] - Citigroup held 350,000 shares of Baidu, with a quarter-on-quarter increase of 6.75% in shares and 64% in market value [3] Group 3: Institutional Insights - Notable foreign institutions such as Morgan Stanley, Goldman Sachs Asia, and Merrill Lynch significantly increased their A-share holdings, with Morgan Stanley's increase exceeding 30% at 33.1% [3] - As of the third quarter of 2025, foreign institutional investors further increased their holdings in Chinese stocks, with the top 40 global investment institutions' holdings rising to 1.1%, the highest level since the first quarter of 2023 [3]