宏观深度报告：基于利差与换手率的信用策略实践--2025年度展望（四）：信用债

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241128 基于利差与换手率的信用策略实践-- 2025 年度展望（四）：信用债 2024 年 11 月 28 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 信用策略旨在回答"如何在不提高潜在回撤的前提下提高回报率？"基 于 2017 年初至 2024 年 11 月中的国内债券数据，我们分类计算了不同 信用债的绝对利差与换手率，最终基于上述指标的相关系数（简称"ST 相关系数"）判断该阶段信用利差的主导因素。 ◼ 通过对上述数据的分析，我们将近年国内债券市场的核心特征概括为 "间接化"、"国有化"、"信仰化"、"长期化"与"低利率化"。 ◼ （1）间接化"与"国有化"：自 2017 年初至今，国内债市呈现出"城 投举债向政府举债转变"、"实体企业直接发债向银行间接举债转变"的 "间接化"特征，以及非国企债券占比重持续下降的"国有化"特征。 ◼ （2）"信仰化"：自"一揽子化债"至今，产业类地方国企的"S-T 相关 系数"明显提高至 0.7-0.8 区间，即地方国企债定价已不再区分"是否城 投"，流动性风险已取代信用风险成为短期限（不超 ...