证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 招商证券（600999） 2025 年年报点评：经营稳健，业绩增长主要 受轻资产业务驱动 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 20,891 | 24,972 | 28,096 | 29,548 | 30,773 | | 同比（%） | 5.40% | 19.53% | 12.51% | 5.17% | 4.14% | | 归母净利润（百万元） | 10,386 | 12,350 | 13,634 | 14,610 | 15,494 | | 同比（%） | 18.51% | 18.91% | 10.40% | 7.15% | 6.05% | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.13 | 1.35 | 1.57 | 1.68 | 1.78 | | P/E（现价&最新摊薄） | 13.55 | 11.34 | 9.77 | 9.11 | 8.59 | [Table_T ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20260328 绿色债券周度数据跟踪 （20260323-20260327） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行情况： 本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 28 只，合计发行规模约 179.16 亿元，较上周增加 7.87 亿元。发行年限 为 5 年以下中短期为主；发行人性质为地方国有企业、央企子公司、民 营企业；主体评级以 AAA 和 AA+级为主；发行人地域为安徽省、北京 市、广东省、广西壮族自治区、上海市、云南省、天津市、江苏省、山 东省、浙江省、四川省；发行债券种类为超短期融资券、私募公司债、 企业 ABS、信贷 ABS 和中期票据。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20260323-20260327）绿色债券周成交额合计 724 亿元，较上周增 加 20 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机 构债和利率债，分别为 355 亿元、244 亿元和 81 亿元；分发行期限来 看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约 80.76%，市场热度持续；分 发行主 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260328 技术帖：美国通胀指标 PCE 与 CPI 的走势 差异 2026 年 03 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《油价上涨对我国出口影响几何》 2026-03-26 《上海商品房销售量价齐升》 2026-03-22 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：从历史上看，美国 PCE 同比增速在大部时间都低于 CPI，但 近 3 个月 PCE-CPI 同比开始由负转正且不断走阔。从原因上看，两者核 心通胀的走势差异正在主导 PCE-CPI 的轧差：PCE 中权重更高的计算 机组件分项大 ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20260328 二级资本债周度数据跟踪 （20260323-20260327） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行情况： 本周（20260323-20260327）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本 债。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20260323-20260327）二级资本债周成交量合计约 1779 亿元，较 上周减少 105 亿元，成交量前三个券分别为 25 中行二级资本债 02BC （132.59 亿元）、25 中行二级资本债 03A(BC)（109.28 亿元）和 25 建 行二级资本债 03BC（76.51 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别 约为 1316 亿元、130 亿元和 81 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 3 月 27 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-3.21BP、-3.87BP、- 3.87BP；7Y 二级资本债中评级 AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周 涨跌幅分别为：-6.06BP、 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20260328 今年财政到底是弱还是强？ 2026 年 03 月 28 日 [Table_Summary] 如果仅以赤字率指标衡量财政力度，那么很可能得出今年财政发力程度较 上年有所下降的结论。对比 2026 年预算数据与 2025 年实际完成数据，今 年狭义赤字率同比下降约 0.04 个百分点、广义赤字率同比下降约 0.67 个 百分点。但从更直观的财政收支数据看，今年广义财政支出中有望直接贡 献实物工作量的部分增速明显较高。 如果 2026 年财政收支按照预算数据如期完成，那么实物广义财政支出的 同比增速有望创下近 4 年最高记录，财政发力明显。为更好区分财政支出 的不同口径，我们定义（1）"狭义财政支出"为全国一般公共预算支出与 政府性基金预算支出之和；（2）"广义财政支出"为狭义财政支出、政策性 金融工具支出、融资平台经营性债务增长带来的支出三者之和；（3）"实物 广义财政支出"为广义财政支出中能够直接贡献实物工作量的部分。 如果 2026 年财政收支按照预算数据如期完成，那么（1）狭义财政支出的 同比增速将实现 4.6%，较上年同比增速 3.7%提高约 ...

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2025 年年报点评：经纪市占稳步提升，财富 管理转型可期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 9,784 | 11,841 | 14,812 | 15,588 | 16,755 | | 同比（%） | -7.93% | 21.03% | 25.09% | 5.24% | 7.48% | | 归母净利润（百万元） | 2,164 | 2,870 | 3,830 | 4,164 | 4,540 | | 同比（%） | 10.16% | 32.64% | 33.43% | 8.71% | 9.03% | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.24 | 0.32 | 0.44 | 0.48 | 0.53 | | P/E（现价&最新摊薄） | 25.25 | 18.94 | 13.66 | 12.57 | 11.53 | [Table_Tag] [Table_Summar ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 金徽酒（603919） 2025 年报点评：产品结构韧性升级，深耕大 西北根据地 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,021 | 2,918 | 3,011 | 3,272 | 3,619 | | 同比（%） | 18.59 | (3.40) | 3.17 | 8.66 | 10.63 | | 归母净利润（百万元） | 388.15 | 354.39 | 362.50 | 413.82 | 483.71 | | 同比（%） | 18.03 | (8.70) | 2.29 | 14.16 | 16.89 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.77 | 0.70 | 0.71 | 0.82 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 22.86 | 25.03 | 24.47 | 21.44 | 18.34 | [Table_Tag] [Table_S ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 金徽酒（603919） 2025 年报点评：产品结构韧性升级，深耕大 西北根据地 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,021 | 2,918 | 3,011 | 3,272 | 3,619 | | 同比（%） | 18.59 | (3.40) | 3.17 | 8.66 | 10.63 | | 归母净利润（百万元） | 388.15 | 354.39 | 362.50 | 413.82 | 483.71 | | 同比（%） | 18.03 | (8.70) | 2.29 | 14.16 | 16.89 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.77 | 0.70 | 0.71 | 0.82 | 0.95 | | P/E（现价&最新摊薄） | 22.86 | 25.03 | 24.47 | 21.44 | 18.34 | [Table_Tag] [Table_S ...

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 达势股份（01405.HK） 2025 年业绩公告点评：拓店顺利，符合预期 2026 年 03 月 28 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,314 | 5,382 | 6,537 | 7,744 | 9,107 | | 同比(%) | 41.41 | 24.76 | 21.46 | 18.46 | 17.61 | | 归母净利润（百万元） | 55.20 | 141.93 | 191.82 | 266.19 | 379.24 | | 同比(%) | 307.48 | 157.15 | 35.15 | 38.77 | 42.47 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.42 | 1.08 | 1.46 | 2.02 | 2.88 | | P/E（现价&最新摊薄） | 130 ...

证券研究报告·海外公司点评·地产(HS) 建发物业（02156.HK） 2025 年业绩点评：收入利润保持双增，高分 红强化股东回报 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,293 | 3,881 | 4,358 | 4,836 | 5,304 | | 同比(%) | (7.74) | 17.85 | 12.32 | 10.95 | 9.69 | | 归母净利润（百万元） | 323.48 | 358.91 | 405.11 | 454.38 | 509.38 | | 同比(%) | (30.78) | 10.95 | 12.87 | 12.16 | 12.11 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.23 | 0.25 | 0.29 | 0.32 | 0.36 | | P/E（现价&最新摊薄） | 10.12 | 9.12 | 8.08 | 7.20 | 6.42 | [Table_Tag] [ ...