证券研究报告·行业点评报告·机械设备 机械设备行业点评报告 维谛 25Q4 财报订单超预期，液冷市场扩容 看好国产链导入 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 事件：维谛技术发布 25Q4 财报，业绩远超预期 当地时间 2 月 11 日，维谛技术(Vertiv)发布了 25Q4 财报。财报显示， 25Q4 公司净销售额达 28.8 亿美元，同比+23%，其中有机净销售额同比 +19%；调整后营业利润为 6.68 亿美元，同比+33%；调整后营业利润率 23.2%，较 2024 年第四季度提升 170 个基点；调整后稀释每股收益 1.36 美 元，同比+37%，超出此前指引 0.10 美元。分区域看，25Q4 公司美洲地区 有机销售额同比+46%，调整后营业利润 5.68 亿美元，同比+77%，利润率 达 30.1%，较上年提升 450 个基点，成为核心增长引擎；亚太地区有机销 售额同比下降 9%，主要受中国宏观经济环境影响，但印度及其他亚洲地 区增长强劲；欧中非地区有机销售额同比下降 14%，市场仍处疲软状态。 维谛发布的 2026 年业绩指引表现乐观，释放强增长 ...

证券研究报告·公司深度研究·保险Ⅱ 中国太保（601601） 穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值 修复可期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 323945 | 404089 | 419893 | 429597 | 439673 | | 同比（%） | -2.47% | 24.74% | 3.91% | 2.31% | 2.35% | | 归母净利润（百万元） | 27257 | 44960 | 51842 | 58123 | 64079 | | 同比（%） | -27.08% | 64.95% | 15.31% | 12.12% | 10.25% | | EV（元/股） | 55.04 | 58.42 | 63.14 | 68.35 | 74.65 | | PEV | 0.79 | 0.75 | 0.69 | 0.64 | 0.58 | [Table_Tag] [投资要点 Table_Summar ...

证券研究报告·北交所公司深度报告·其他日用化学产品制造 中草香料（920016） 新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整合夯 实优势 增持（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 205.91 | 222.15 | 234.30 | 296.67 | 370.34 | | 同比 | 8.72 | 7.89 | 5.47 | 26.62 | 24.83 | | 归母净利润（百万元） | 41.04 | 36.63 | 20.75 | 29.97 | 40.76 | | 同比 | 8.81 | (10.75) | (43.34) | 44.44 | 35.97 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.53 | 0.48 | 0.27 | 0.39 | 0.53 | | P/E（现价&最新摊薄） | 37.88 | 42.44 | 74.90 | 51.86 | 38.14 | [Table_Tag] [Table_ ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for future performance [3]. Core Insights - The company is positioned as a key player in the AIoT sector, benefiting from a robust product lineup and strong R&D capabilities, particularly as a core supplier for Google AIoT [3]. - Revenue forecasts for 2025-2027 have been adjusted to 67.93 billion, 91.77 billion, and 118.76 billion RMB respectively, with net profit estimates revised to 8.71 billion, 15.44 billion, and 23.24 billion RMB [3]. - The company is expected to experience significant growth in 2026, with revenue growth projected between 25% and 45% [8]. Financial Projections - Total revenue for 2025 is projected at 67.93 billion RMB, reflecting a year-over-year increase of 14.63% [8]. - The net profit for 2025 is expected to be 8.71 billion RMB, a 6% increase year-over-year [8]. - The company anticipates a gross margin improvement, with Q4 2025 gross margin reaching 40.46%, up 3.26 percentage points year-over-year [8]. Product and Market Strategy - The company has clear sales targets for its core products, including 30 million units of 6nm chips and over 1 million units of Wi-Fi 6 chips in 2026 [8]. - A diverse business strategy is in place, with collaborations with nearly 270 global operators and partnerships with well-known consumer electronics clients [8]. - The company is implementing proactive inventory strategies to ensure stable supply and pricing for its SoC products, enhancing operational sustainability [8].

| [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 205.91 | 222.15 | 234.30 | 296.67 | 370.34 | | 同比 | 8.72 | 7.89 | 5.47 | 26.62 | 24.83 | | 归母净利润（百万元） | 41.04 | 36.63 | 20.75 | 29.97 | 40.76 | | 同比 | 8.81 | (10.75) | (43.34) | 44.44 | 35.97 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.53 | 0.48 | 0.27 | 0.39 | 0.53 | | P/E（现价&最新摊薄） | 37.88 | 42.44 | 74.90 | 51.86 | 38.14 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券研究报告·北交所公司深度报告·其他日用化学产品制造 中草香料（920016） 新型凉味剂国内领先，募投产能垂直整 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [3] Core Insights - The company is positioned as a core player in the AIoT sector, benefiting from a robust product lineup and strong R&D capabilities, particularly as a key supplier for Google's AIoT initiatives. The company is expected to significantly benefit from the ongoing smart upgrade wave in the AIoT sector [3] - Revenue forecasts for 2025-2027 have been adjusted to 67.93 billion, 91.77 billion, and 118.76 billion RMB respectively, with net profit forecasts adjusted to 8.71 billion, 15.44 billion, and 23.24 billion RMB respectively. The current valuation is considered low, presenting a substantial opportunity for growth in both earnings and valuation in 2026 [3] - The company achieved a record revenue of 67.93 billion RMB in 2025, with a year-on-year growth of 14.63%. The net profit for the same year was 8.71 billion RMB, reflecting a 6% increase year-on-year. The company anticipates a revenue growth of 25%-45% for the entire year of 2026 [8][3] Financial Projections - Total revenue is projected to reach 67.93 billion RMB in 2025, with a year-on-year growth of 14.63%. The net profit is expected to be 8.71 billion RMB, with a growth rate of 6% [8] - The company aims to sell over 30 million units of 6nm chips in 2026, with additional targets for Wi-Fi 6 chips and smart vision chips, indicating strong growth potential in core product lines [8] - The gross margin is expected to improve to 40.46% in Q4 2025, reflecting a year-on-year increase of 3.26 percentage points [8]

证券研究报告·公司深度研究·保险Ⅱ 中国太保（601601） 穿越周期、稳健前行，低估值保险龙头价值 修复可期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 323945 | 404089 | 419893 | 429597 | 439673 | | 同比（%） | -2.47% | 24.74% | 3.91% | 2.31% | 2.35% | | 归母净利润（百万元） | 27257 | 44960 | 51842 | 58123 | 64079 | | 同比（%） | -27.08% | 64.95% | 15.31% | 12.12% | 10.25% | | EV（元/股） | 55.04 | 58.42 | 63.14 | 68.35 | 74.65 | | PEV | 0.79 | 0.75 | 0.69 | 0.64 | 0.58 | [Table_Tag] [投资要点 Table_Summar ...

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业点评报告 保险资金运用数据点评：2025 年显著增配核 心权益，债券增配节奏放缓 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。 2026 年 02 月 13 日 证券分析师 孙婷 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 2026-02-02 《保险行业 12 月保费：产寿 25Q4 保 费增速均有所放缓，看好寿险 2026 年 新单增长》 2026-01-31 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 【事件】2 月 12 日金融监管总局披露 2025 年四季度保险资金运用情 况，具体情况如下： ◼ 保险资金运用余额继续快速增长。1）2025 年末保险行业资金运用余额 达 38.5 万亿元，较年初+15.7%，较 Q3 末+2.7%，全年增速为 2021 年以 来最高水平，我们认为主要受负债端保费规模持续较快增长带动。2 ...

证券研究报告 人形机器人2026年度策略 "以正和，以奇胜"，重视机器人规模化量产元年 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师：钱尧天 执业证书编号：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 2026 年 2月 12日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 投资要点： 2.行业核心变化：降本+量产+智能化 回顾2025年整体人形机器人行业发展，主要有三大变化： 3）模型端确认VLA正确路径，部分模型初具智能化，但由于数据量短期不足，Scaling Law正循环还未形成。 3. 2026年策略展望：以正和，以奇胜 4.投资建议 5. 风险提示 2 机器人产业化不及预期,技术迭代导致现有零部件不再应用,国际贸易摩擦及大客户依赖风险,零部件降价导致盈利能力下滑。 1）整体行业有较大规模订单落地，但下游场景主要来自于政府、数据采集和生活服务场景，其中宇树、智元和优必选机器 人出货量靠前。 2）在产业资本加持下，机器人核心零部件价格有较大幅度下降，但同时零部件整体的精度和寿命仍有上升空间。 1.人形机器人板块复盘 ...

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 陕西旅游（603402） 专题二：为何陕旅会是服务消费龙头：可复 制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,088 | 1,263 | 1,052 | 1,174 | 1,308 | | 同比（%） | 369.30 | 16.03 | (16.71) | 11.65 | 11.42 | | 归母净利润（百万元） | 427.45 | 511.73 | 394.30 | 513.89 | 588.88 | | 同比（%） | 693.08 | 19.72 | (22.95) | 30.33 | 14.59 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 5.53 | 6.62 | 5.10 | 6.65 | 7.61 | | P/E（现价&最新摊薄） | 27.25 | 22.76 | 29.54 | 22.66 | 19.78 | ...