◼ 2025 年 12 月最新持仓行业为：医药生物、交通运输、银行、非银金融、 机械设备。 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251201 从微观出发的五维行业轮动月度跟踪 202512 2025 年 12 月 01 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《从微观出发的五维行业轮动月度跟 踪 202511》 2025-11-03 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 模型多空对冲绩效：以 2015/01/01-2025/11/30 为回测区间，五维行业轮 动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为 21.31%，年 化波动率为 10.79%，信息比率为 1.98，月度胜率为 72.80%，历史最大 回撤为 13.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为 10.48%， 年化波动率为 ...

证券研究报告 汽车周观点： Robotaxi落地加速，继续看好汽车板块 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 2025年12月1日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心结论 注：若无特殊说明，"本周"均代表2025.11.17-2025.11.23 2 ◼ 本周细分板块涨跌幅排序：SＷ汽车零部件(+3.7%) >SW汽车（+3.2%）>SW商用 载客车(+3.0%) >SW乘用车(+2.6%) > SW商用载货车(+1.5%) 。本周已覆盖标的广 汽集团、瑞玛精密、金龙汽车、零跑汽车、岱美股份涨幅前五。 （ ◼ 本周团队研究成果：外发客车、重卡11月月报，外发理想汽车汽车三季报点评。 ◼ 本周行业核心变化：1）小马智行发布Q3财报：城市级单车盈利转正，Robotaxi千 台目标将提前完成，明年规模扩至3000辆；2）文远知行发布Q3财报：季度营收同 比增长144.3%，Robotaxi营收同比增长761.0%；3）星途ET5首搭地平线HSD，11 月28日全球上市；4）理想汽车2025Q3交付量93211辆，总收入273.6亿，同 ...

东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-01 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251128：流动性与科技双驱动的资本市场——2026 年度 展望：大类资产 核心观点：2026 年国内经济平稳增长、通胀逐步改善，企业盈利有望 在 2025 年拐点后继续上行。海外全球流动性宽松可期，中美关系短期缓 和但长期波动加大，在中美 AI 的大产业趋势加持下，科技相关的产业链 有望带动上游供给和下游需求的新变化。在流动性和科技产业趋势的双 重驱动下，我们对大类资产整体偏好排序为股票>商品（工业品）>黄金> 汇率>债券 风险提示：全球流动性宽松幅度不及预期，美国降息次数 可能小于 4 次，联储新任命存在波折，美国经济数据不支持大幅降息； AI 产业叙事泡沫化程度加剧，AI 商业化推进节奏偏慢，AI 产业资本开 支增速不及预期；地缘政治风险加剧，军事开支增加部分地区爆发地缘政 治冲突影响全球风险偏好；资金流入不及预期，外资长线资金决策偏慢难 以大幅流回中国，人民币汇率升值预期幅度可能偏弱。 固收金工 [Table_FixedGain] 2026 年信用债年度策略：信用利差扩大 ...

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 波司登（03998.HK） FY26H1 业绩点评：业绩符合预期，看好旺 季销售表现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 23,214 | 25,902 | 28,512 | 31,420 | 34,626 | | 同比(%) | 38.39 | 11.58 | 10.08 | 10.20 | 10.20 | | 归母净利润（百万元） | 3,074 | 3,514 | 3,938 | 4,393 | 4,897 | | 同比(%) | 43.74 | 14.31 | 12.06 | 11.57 | 11.45 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.26 | 0.30 | 0.34 | 0.38 | 0.42 | | P/E（现价&最新摊薄） | 17.08 | 14.94 | 13.33 | 11.95 | 10.72 | [Table_Tag] ...

证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 商贸零售行业跟踪周报 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 [Table_Tag] [周观点（注：文中"本周"指的 Table_Summary] 11 月 24 日至 11 月 28 日） 周大福、六福集团发布 FY26H1 业绩，看好 黄金珠宝需求回暖 ◼ 投资建议：9-10 月金价急涨+税收新政不确定性压制股价，重点关注黄 金珠宝企业投资机会。2025 年以来，金价呈稳定上涨趋势，消费者已经 适应金价，预计 26 年终端消费需求迅速释放。伴随着整体消费回暖， 2025 年金银珠宝社零也逐渐呈现恢复态势， 期间 2025 年 9-10 月两波 金价急涨略扰动终端消费需求恢复进度，以及 11 月初的黄金珠宝税收 新政，但我们认为产业链将税负全部向下游传递后，消费者接受程度较 好，同时新政整治此前灰色市场，长期利好合规的黄金珠宝品牌集中度 提升。目前主要上市公司估值处于历史上较低位置，且具备较强的盈利 现金流质量和分红能力，建议重点关注黄金珠宝板块，重点推荐标的： ...

国债买卖或重长期效应轻短期规模 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20251130 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《流动性与科技双驱动的资本市场— —2026 年度展望：大类资产》 2025-11-28 《俄乌"28 点"停火协议：和平之路 依旧漫长》 2025-11-27 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 11 月 30 日，本周 ECI 供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.86%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.87%，较 上周回落 0.01 个百分点；ECI ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 交易量有所下降；商业不动产 REITs 试点稳 步推进 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场 竞争加剧风险。 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 罗宇康 执业证书：S0600525090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 2024/12/2 2025/4/1 2025/7/30 2025/11/27 非银金融 沪深300 相关研究 《证券行业并购稳步推进；保险业总 资产突破 40 万亿》 2025-11-23 《中金公司拟换股合并东兴证券、信 达证券，资产规模将破万亿元》 2025-11-20 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 11 月 24 日- ...

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251130 周观： 如何看待波动带来的配置机会 （2025 年第 46 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐沐阳 执业证书：S0600523060003 xumy@dwzq.com.cn 证券分析师 徐津晶 执业证书：S0600523110001 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪 （20251124-20251128）》 2025-11-29 《绿色债券周度数据跟踪（20251124- 20251128）》 2025-11-29 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 11 月以来利率首次摆脱窄幅震荡，如何看待波动带来的配置机会？本 周（2025.1 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·医药生物 医药生物行业跟踪周报 海外小核酸进入收获期，关注国内悦康、前 沿、福元等 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2025 年 11 月 30 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 行业走势 -13% -10% -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 2024/12/2 2025/4/1 2025/7/30 2025/11/27 医药生物 沪深300 相关研究 《药店现金流稳健、估值低，重点推 荐益丰药房、大参林等》 2025-11-23 《医药行业 2025Q3 总结报告：CXO 及科研服务收入持续高增长，有望延 续》 2025-11-17 东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 2.67%、16.72%，相对沪深 300 的超额收益分别为 1.03%、1.68%；本周、年初至今恒生生物科技 指数涨跌幅分别为 4.30%、81.69%，相对于恒生科技指数跑赢 0.52 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20251130 12 月 FOMC 前瞻："不降息+鸽派发布会" or"降息+鹰派发布会" ◼ 12 月 FOMC 前瞻：降息仍有变数，关注决议投票结构及点阵图指引。 10 月 FOMC 会议后，市场对 12 月的降息预期经历了"过山车"式的大 幅波动。本月前半，多位美联储官员的鹰派发言及 10 月 FOMC 会议纪 要令 12 月降息概率预期一度跌至 29.3%。但随着就业结构不佳及失业 率走高的 9 月非农数据发布，叠加美股大跌后纽约联储主席威廉姆斯及 其他美联储官员对降息的鸽派言论，12 月降息概率预期再度回暖至 83%。当前 FOMC 票委中公开表态支持 12 月暂停降息的共有 5 人，分 别为 Collins、Goolsbee、Musalem 和 Schmid 四位地方联储主席与理事 Barr。而支持降息的共有 4 人，分别为 Bowman、Waller、Miran 和 Williams 均为特朗普提名的理事与有永久投票权的纽约联储主席，其中 Miran 依 旧表态支持降息 50bps。由于美联储即将进入 12 月 FOMC 会议前的静 默期，因此 12 ...