证券研究报告·公司深度研究·通用设备 ◼ 全球 PCB 钻针龙头，业绩拐点显现 公司深耕三十余年，是全球 PCB 钻针龙头。公司以钻针为基石，刀 具产品延伸至铣刀、数控刀具、PCB 特殊刀具等；同时涉足研磨抛光材料 和功能性膜材料领域。25 年前三季度公司业绩持续上升，实现营收 14.57 亿元，同比增长 29%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 64%，主要受益于 AI 算力兴旺建设带来的 PCB 加工需求上行。 ◼ AI 算力带动 PCB 需求激增，钻针行业量价齐升 1）量：AI 算力服务器需求激增，高端 PCB 板需求上行叠加材料升 级，带动 PCB 钻针需求量持续走高。IDC 预测，2024–2029 年全球服务器 市场年均复合增长率（CAGR）将达 18.8%，其中加速型服务器（含 GPU/AI 芯片加速的 x86、ARM 架构）支出年均增速达 20%以上。同时，PCB 在 Rubin 架构中使用量提升，NV576 计划采用正交背板的方案，预计为 3*26 的 78 层高多层结构，为 PCB 纯增量环节。板厚和单板钻孔数持续增加， 加工方式为多长径比配套使用，分段钻孔。目前 PCB 板厚越大，加 ...

证券研究报告·公司点评报告·元件 沪电股份（002463） 赴港递表加速全球化，谷歌 TPU 放量迎量价 齐升 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8,938 | 13,342 | 18,339 | 25,492 | 29,315 | | 同比（%） | 7.23 | 49.26 | 37.46 | 39.00 | 15.00 | | 归母净利润（百万元） | 1,513 | 2,587 | 3,615 | 5,745 | 7,028 | | 同比（%） | 11.09 | 71.05 | 39.72 | 58.92 | 22.34 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.79 | 1.34 | 1.88 | 2.99 | 3.65 | | P/E（现价&最新摊薄） | 100.99 | 59.04 | 42.26 | 26.59 | 21.74 | [Table_Tag] [Table_Summ ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20251201 12 月度金股：下好"春季行情"的先手棋 2025 年 12 月 01 日 [Table_Summary] 回顾 11 月，市场走势基本印证我们前期的判断。边际催化减弱的背景下， 指数进一步上攻动力有限，且科技成长方向出现阶段性明显调整。这一方 面源于内生的季节性效应，即 11 月作为传统的"结账月"，机构倾向于锁 定利润；另一方面，外部环境亦构成压力，全球流动性偏紧与海外 AI 产业 "泡沫论"共同构成了偏负面的映射。 ◼ 进入 12 月，前期压制性因素开始转向，看好"春季行情"的提前开启 从外部环境来看，对于 A 股市场的压制正逐步缓解： 流动性方面，美联储短期降息预期已升至 80%以上，整体氛围偏暖。无论 12 月 FOMC 最终呈现"鹰派降息"或是"鸽派暂停"，考虑到此前阶段市 场对于"不降息"的悲观预期已基本定价完毕，随着事件落地叠加年底新 任联储主席提名，交易逻辑有望重新锚定中期宽松方向。 产业趋势方面，AI 叙事未见进一步恶化信号，海外科技股股价已初步呈现 企稳态势，对 A 股相关板块的情绪传导压力有所减轻。 内部环境亦呈现积 ...

证券研究报告·公司深度研究·休闲食品 盐津铺子（002847） 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,115 | 5,304 | 5,962 | 7,079 | 8,197 | | 同比（%） | 42.22 | 28.89 | 12.40 | 18.74 | 15.79 | | 归母净利润（百万元） | 505.77 | 639.95 | 819.71 | 1,008.28 | 1,224.11 | | 同比（%） | 67.76 | 26.53 | 28.09 | 23.00 | 21.41 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.85 | 2.35 | 3.01 | 3.70 | 4.49 | | P/E（现价&最新摊薄） | 38.85 | 30.71 | 23.97 | 19.49 | 16.05 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司二十余载发 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Water Affairs (00855.HK) [1] Core Views - The company demonstrates resilient core operations with a focus on cost reduction and efficiency improvements, despite a decline in revenue and net profit [7] - Capital expenditures continue to decrease, and the company is expected to enhance its free cash flow and dividend capacity [7] Financial Performance Summary - For FY2026, total revenue is projected at HKD 10,026 million, reflecting a year-on-year decline of 13.98% [1] - The net profit attributable to shareholders is estimated at HKD 1,136 million, showing a year-on-year increase of 5.70% [1] - The latest diluted EPS is forecasted to be HKD 0.70, with a P/E ratio of 8.44 [1] Segment Performance - The urban water supply segment reported revenue of HKD 32.71 billion, down 13.1% year-on-year, with segment profit decreasing by 17.4% [7] - The environmental protection segment saw revenue growth of 8.7% year-on-year, with a segment profit increase of 29.7% [7] - The direct drinking water segment experienced a significant revenue decline of 28.3% year-on-year [7] Capital Expenditure and Dividends - Capital expenditures for FY26H1 were HKD 12.43 billion, down 31.8% year-on-year [7] - The total dividend per share remains stable at HKD 0.13, with a dividend yield of 4.8% [7] Earnings Forecast Adjustments - The forecast for net profit attributable to shareholders for FY2026-2028 has been revised down to HKD 11.36 billion, HKD 12.06 billion, and HKD 12.32 billion respectively [7] - Corresponding P/E ratios are projected at 8.4, 7.9, and 7.8 for FY2026, FY2027, and FY2028 [7]

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 美团-W（03690.HK） 2025Q3 业绩点评：业绩低于预期，继续关注 竞争动态变化 买入（维持） | [盈利预测与估值 Table_EPS] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 276,745 | 337,592 | 364,534 | 415,409 | 478,472 | | 同比（%） | 25.82 | 21.99 | 7.98 | 13.96 | 15.18 | | 归母净利润（百万元） | 13,856 | 35,807 | (21,574) | (3,982) | 19,631 | | 同比（%） | 307.23 | 158.43 | - | - | - | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 23,253 | 43,772 | (14,168) | 1,168 | 24,645 | | 同比（%） | 722.48 | 88.24 | - | - | 2,009.22 | | E ...

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 企业碳配额与产出挂钩不设总量上限，紫金 赋能龙净逻辑不变且持续深化 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 12 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 -14% -11% -8% -5% -2% 1% 4% 7% 10% 13% 16% 19% 2024/12/2 2025/4/1 2025/7/30 2025/11/27 环保 沪深300 相关研究 《钢铁水泥电解铝配额方案落地，高 能布局金矿强化资源化协同，龙净国 资增持价值》 2025-11-17 2025-11-24 东吴证券研究所 1 / 24 《光大环境启动回 A 现金流价值不 改，双碳白皮书明确能源转型及碳市 场建设时间表》 请务必阅读正文之后的免责声明部分 重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份， 光大环境 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 燃气Ⅱ行业跟踪周报 天气转冷&库存下降美国气价上涨、库存提 取欧洲气价下行 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 2025 年 12 月 01 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 2024/12/2 2025/4/1 2025/7/30 2025/11/27 燃气Ⅱ 沪深300 相关研究 《降温将至美国气价上涨、库存提取 欧洲气价下行》 2025-11-24 《降温预期消化，美国气价回落、欧 洲&中国气价微降》 2025-11-17 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 价格跟踪：天气转冷&库存下降美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行。截 至 2025/11/ ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251201 基于技术指标的指数仓位调整月报 202512 2025 年 12 月 01 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 模型概要 ◼ 最新宽基指数仓位： 沪深 300：7 指标发出看多信号，16 指标发出减仓信号；最优单指标发出 维持信号；滚动追涨、滚动稳健策略均发出维持信号。 中证 500：7 指标发出看多信号，16 指标发出减仓信号；最优单指标发出 看空信号；滚动追涨、滚动稳健策略均发出维持信号。 中证 1000：8 指标发出看多信号，15 指标发出减仓信号；最优单指标发出 看空信号；滚动追涨、滚动稳健策略均发出维持信号。 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大 变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风 险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.c ...

证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251201 从微观出发的风格轮动月度跟踪 202512 2025 年 12 月 01 日 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《从微观出发的风格轮动月度 跟踪 202511》 2025-11-03 ◼ 2025 年 11 月风格轮动模型收益率为-0.71%，相对基准超额 2.13%。 ◼ 2025 年 12 月最新风格择时方向为：价值、大市值、动量、低波。 ◼ 2025 年 12 月风格择时最新持仓为： 表1：2025 年 12 月风格择时最新持仓 ◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大 变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风 险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明 ...