证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20251130 春季躁动之 AI 应用主线 2025 年 11 月 30 日 [Table_Summary] 大盘再次新高后，伴随海外 AI 泡沫的讨论愈演愈烈，海外科技龙头股 大幅调整，叠加美联储官员的鹰派发言，A 股市场亦出现大幅回调。短 期风险并未改变长期逻辑，美元仍处下行周期，成长风格仍将延续；"十 五五"规划，有望强化以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线， AI 为主的方向仍是关键变量。 ◼ AI 硬件风险收益比回落，但科技仍是首选方向。 算力链浮盈较多，资金存在切换需求。本轮主线行情中市场高度集中于 AI 上游算力硬件龙头，导致少量个股对大盘影响放大。若量能充沛，则 上述方向有望共振大盘续创新高；若市场进入缩量，则高杠杆方向"多 杀多"风险加剧。因此，由于多头拥挤、主线不确定性放大，追涨的胜 率和赔率都出现下降，此时资金更可能流向性价比更高的方向。类比 2023 年，受 ChatGPT 催化，CPO 与英伟达迎来趋势上行行情；机构抱 团推动下中际旭创自 2023 年初至 6 月中旬累计最高涨幅 530%，远超英 伟达的 200%，随后机构抱团松动 ...

证券研究报告·海外公司点评·汽车服务 小马智行（PONY） 2025 年三季度业绩点评：广州 UE 转正，商 业化加速 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万美元） | 71.90 | 75.03 | 77.58 | 104.91 | 342.42 | | 同比(%) | 5.14 | 4.35 | 3.41 | 35.23 | 226.39 | | 归母净利润（百万美元） | (124.81) | (274.12) | (225.28) | (206.22) | (65.32) | | 同比(%) | 15.68 | (119.63) | 17.82 | 8.46 | 68.32 | | EPS-最新摊薄（美元/股） | (0.29) | (0.63) | (0.52) | (0.48) | (0.15) | | P/S（现价&最新摊薄） | 81.10 | 77.72 | 75.16 | 55.58 | 17 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 港口库存上升，煤价略有下行 2025 年 11 月 29 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（11 月 24 日至 11 月 28 日）港口动力煤现货价环比下跌 18 元/吨， 报收 816 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 205.6 万吨，环比上周上涨 0.97 万吨，涨幅 0.47%。本周产地供应较为稳定，港口供应量有所增加。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 199 万吨，环比上周增加 21 万 吨，增幅 11.9%。日均锚地船舶共 100 艘，环比上周减少 24 艘，降幅 19%；环渤海四港区库存端 2661.10 万吨，环比上周上涨 68 万吨，增幅 2.61%。港口本周整体调出量增加、库存绝对值上涨，需求释放有限， 煤价略有下行。 我们分析认为：目前港口煤价库存处于较高位置，下游供暖需求已提前 释放，叠加新能源水电风电挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固 收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook on its future growth potential [3]. Core Insights - The company is recognized as a leader in the optical components industry, with significant growth expected in molded glass products. Revenue forecasts for 2025 and 2026 have been adjusted to 1.388 billion and 1.831 billion RMB, respectively, with a new revenue forecast for 2027 set at 2.361 billion RMB. The net profit forecasts for the same years have also been updated to 356.65 million, 509.19 million, and 691.54 million RMB, respectively [3]. - The report highlights the company's strong position in the market, driven by the increasing demand for optical applications in consumer electronics, particularly in mobile photography. The company is actively developing new projects to meet customer needs and enhance its product offerings [9]. - The growth of the glass aspheric lens business is attributed to strong demand from automotive, optical communication, and handheld imaging device sectors. The company is expanding its production capacity to meet this growing demand [9]. - Strategic partnerships in the glass wafer business are deepening with major clients, particularly in AR and semiconductor applications, which are expected to drive future growth [9]. Financial Projections - The company’s total revenue is projected to grow from 754.46 million RMB in 2023 to 2.3606 billion RMB by 2027, reflecting a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 28.95% [3][10]. - The net profit is expected to increase from 179.91 million RMB in 2023 to 691.54 million RMB in 2027, with a notable growth rate of 35.81% in the final year of the forecast [3][10]. - The earnings per share (EPS) is forecasted to rise from 0.44 RMB in 2023 to 1.70 RMB in 2027, indicating a strong improvement in profitability [3][10].

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251129 新价量相关性因子绩效月报 20251128 2025 年 11 月 29 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《 新 价 量 相 关 性 因 子 绩 效 月 报 20251031》 2025-11-06 《"技术分析拥抱选股因子"系列研究 （十四）：RPV 聪明版——聪明换手率 是更好的配料》 2023-09-27 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 新价量相关性 RPV 因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 1 月至 2025 年 11 月，新价量相关性 RPV 因子在全体 A 股（剔除北交所股票）中， 10 分组多空对冲的年化收益为 14.29% ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251129 "重拾自信 2.0"RCP 因子绩效月报 20251128 2025 年 11 月 29 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《"重拾自信 2.0"RCP 因子绩效月报 20251031》 2025-11-06 《重拾自信选股因子 2.0——从过度 自信到重拾自信》 证券分析师 高子剑 2022-09-15 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ "重拾自信 2.0"RCP 因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至 2025 年 11 月，"重拾自信 2.0"RCP 因子在全体 A 股（剔除北交所股 票）中，10 分组多空对冲的年化收益为 17.68%，年化波动为 7.83%， 信息比率为 2.26，月度胜率为 77.46%，月度最大回撤为 7.46%。 ◼ 11 ...

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 金工定期报告 20251129 "日与夜的殊途同归"新动量因子绩效月报 20251128 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 2025 年 11 月 29 日 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 庞格致 执业证书：S0600524090003 panggz@dwzq.com.cn 相关研究 《"日与夜的殊途同归"新动量因子绩 效月报 20251031》 2025-11-06 《成交量对动量因子的修正：日与夜 之殊途同归》 2022-08-17 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ "日与夜的殊途同归"新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至 2025 年 11 月，"日与夜的殊途同归"新动量因子在全体 A 股（剔 除北交所股票）中，10 分组多空对冲的年化收益率为 18.04%，年化波 动率为 8.68%，信息比率为 2.08，月度胜率为 78.17%，月度最大回撤率 为 9.07% ◼ 11 月份"日 ...

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评 20251129 二级资本债周度数据跟踪 （20251124-20251128） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 一级市场发行情况： 本周（20251124-20251128）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本 债 3 只，发行规模为 689.00 亿元。发行年限为 10Y；发行人性质为地方 国有企业、中央金融企业；主体评级为 AA+、AAA；发行人地域为浙江 省、湖南省、北京市。 ◼ 二级市场成交情况： 本周（20251124-20251128）二级资本债周成交量合计约 1785 亿元，较 上周增加 132 亿元，成交量前三个券分别为 25 中行二级资本债 02BC （101.46 亿元）、25 农行二级资本债 04A(BC)（94.21 亿元）和 25 中行 二级资本债 01BC（60.28 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约 为 1416 亿元、126 亿元和 47 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 11 月 28 日，5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、AA 级到期收益率较 ...

证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20251128 工信部召开动力和储能电池产业座谈会，北 证 50 上涨 0.39% 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 2025 年 11 月 28 日 相关研究： 《央行逆回购 3105 亿元稳流动性北 证 50 下跌 1.4%》 2025-11-19 《北证 50 缩量下跌,广东印发数字经 济新三年方案》 2025-11-20 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 资本市场新闻：1）加密货币市场集体大涨，美联储主席人选 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for the company, marking its first coverage [1]. Core Insights - The company is a leading global player in the smart security chip market, focusing on AIoT and automotive sectors, with a robust growth trajectory expected in the coming years [8]. - The company is projected to achieve revenues of 29.34 billion yuan, 36.33 billion yuan, and 44.87 billion yuan from 2025 to 2027, with corresponding net profits of 2.7 billion yuan, 4.1 billion yuan, and 5.9 billion yuan [8]. Summary by Sections Company Overview - The company specializes in the research and sales of smart security chips, with applications in smart security, AIoT, and automotive sectors [13]. - It has a stable shareholding structure with significant investment from MediaTek, ensuring no controlling shareholder [14]. Financial Analysis - The company reported a revenue of 2.354 billion yuan in 2024, a year-on-year increase of 16.49%, and a net profit of 256.26 million yuan, up 25.18% year-on-year [20]. - The smart security segment remains the primary revenue source, consistently contributing over 50% to total revenue [23]. Smart Security Market - The global market for smart security is experiencing rapid growth, with a projected compound annual growth rate (CAGR) of 6.3% from 2021 to 2026, reaching 29.9 billion USD by 2026 [41]. - The company holds a leading market share in both IPC SoC and NVR SoC segments, with 36.5% and 38.7% market shares respectively in 2021 [49]. Smart IoT and Automotive Sectors - The company is expanding into the smart IoT market, particularly in robotic and AI glasses sectors, leveraging its visual AI and 3D sensing technologies [60]. - In the automotive sector, the company is the second-largest supplier of driving recorder chips in China, with plans to penetrate the front-mounted market [8]. Research and Development - The company maintains a high R&D expenditure, with a rate of 25.59% in 2024, reflecting its commitment to innovation and product development [27]. - The R&D team constitutes 77.5% of the total workforce, indicating a strong focus on technological advancement [27].