东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2026-03-25 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观量化经济指数周报 20260322：上海商品房销售量价齐升 证券研究报告 关注本轮商品房销售修复的持续性。 宏观周报 20260322：全球实际利率走高令黄金承压——海外周报 20260322 核心观点：本周中东局势升温，主要央行在"超级央行周"释放鹰派信号， 紧货币交易在全球范围内升温，令长端国债收益率大幅上行，金、银价格 承压。其中，更加鹰派的英央行释放紧货币预期，带动英镑、欧元走强， 美元指数表现相对弱势，因此一度出现美元指数与黄金价格同步走弱现 象，其背后的原因是，作为全球定价的资产，黄金不单是由美元实际利率 预期定价，而是由全球实际利率预期来定价。在紧货币预期下，当前联邦 基金期货市场已开始定价美联储年内加息预期。我们认为，在当前美国经 济环境下，美联储的加息决策应当是油价和通胀失控之后的偏右侧行为， 而非基准情形。 宏观深度报告 20260321：中国造船：全球领先的实力与底气 我国造船业完成了一场从"规模扩张"向"量质齐升"的转变 金融产品周报 20260321：下周可能是近期投资 ...

| Table_EPS] [盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 660,257 | 751,766 | 833,831 | 1,027,871 | 1,003,122 | | 同比（%） | 8.41 | 13.86 | 10.92 | 23.27 | (2.41) | | 归母净利润（百万元） | 194,073 | 224,842 | 232,671 | 299,498 | 316,780 | | 同比（%） | 68.44 | 15.85 | 3.48 | 28.72 | 5.77 | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 115,649 | 259,626 | 291,841 | 339,197 | 371,155 | | 同比（%） | 41.23 | 16.58 | 12.41 | 16.23 | 9.42 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 21.27 | 24.64 | 25.50 | 32.83 ...

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 腾讯控股（00700.HK） 2025Q4 业绩点评：游戏稳健增长，AI 商业 化落地加速 买入（维持） | Table_EPS] [盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 660,257 | 751,766 | 833,831 | 1,027,871 | 1,003,122 | | 同比（%） | 8.41 | 13.86 | 10.92 | 23.27 | (2.41) | | 归母净利润（百万元） | 194,073 | 224,842 | 232,671 | 299,498 | 316,780 | | 同比（%） | 68.44 | 15.85 | 3.48 | 28.72 | 5.77 | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 115,649 | 259,626 | 291,841 | 339,197 | 371,155 | | 同比（%） | 41.23 | 16 ...

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 紫金矿业（601899） 2025 年报点评：金铜为基、锂打开成长新边 界，高业绩持续兑现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 303,640 | 349,079 | 458,329 | 541,082 | 638,120 | | 同比（%） | 3.49 | 14.96 | 31.30 | 18.06 | 17.93 | | 归母净利润（百万元） | 32,051 | 51,777 | 77,936 | 95,440 | 113,353 | | 同比（%） | 51.76 | 61.55 | 50.52 | 22.46 | 18.77 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.21 | 1.95 | 2.93 | 3.59 | 4.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | 26.71 | 16.54 | 10.99 | 8.97 | 7.55 | [Tabl ...

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 拓普集团（601689） 2025 年年报点评： 25Q4 经营改善，汽零龙 头加速出海 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 26,600 | 29,581 | 35,009 | 41,711 | 48,864 | | 同比（%） | 35.02 | 11.21 | 18.35 | 19.14 | 17.15 | | 归母净利润（百万元） | 3,001 | 2,779 | 3,276 | 4,070 | 4,746 | | 同比（%） | 39.52 | (7.38) | 17.88 | 24.25 | 16.59 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.73 | 1.60 | 1.89 | 2.34 | 2.73 | | P/E（现价&最新摊薄） | 33.05 | 35.69 | 30.27 | 24.37 | 20.90 | [Table_Tag] ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 市场对能化价格高企的长期化定价使得加息 选项摆上台桌，贵金属价格显著回调 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（3 月 16 日-3 月 20 日），有色板块本周下跌 11.82%，在全部一级行 业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下 跌 8.94%，能源金属板块下跌 9.88%，小金属板块下跌 10.48%，贵金属板块下跌 10.73%，工业金属板块下跌 13.30%。工业金属方面，市场逐步定价能源高企长期 化，市场逐步定价加息可能性，工业金属价格显著回调。贵金属方面，市场对能化 价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调，长期看，"滞 涨环境"有助于打开黄金的上行空间。 ◼ 周观点： 铜：LME 存在持续累库预期，国内冶炼厂出口压力增长，铜价环比走弱。截至 3 月 20 日，伦铜报收 11,835 美元/吨，周环比下跌 7.07%；沪铜报收 94,740 元/吨，周环比下跌 5.55%。供给端，截至 3 月 20 日，本周，进口铜矿 T ...

证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 首华燃气（300483） 2025 年年报点评：气量高增，业绩迎拐点 2026 年 03 月 24 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,546 | 2,815 | 3,255 | 3,776 | 4,234 | | 同比（%） | 14.19 | 82.06 | 15.65 | 16.00 | 12.14 | | 归母净利润（百万元） | (710.95) | 169.32 | 380.51 | 596.01 | 827.23 | | 同比（%） | (188.99) | 123.82 | 124.73 | 56.64 | 38.79 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (1.86) | 0.44 | 1.00 | 1.56 | 2.17 | | P/E（现价&最新摊薄） | (12.46) | 52.34 | 23.29 | 14.87 | 10.71 ...

证券研究报告·海外公司点评·商贸零售 老铺黄金（06181.HK） 2025 年业绩报告点评：净利润同比+230.5%， 26Q1 预估业绩超市场预期 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8,506 | 27,303 | 46,583 | 60,075 | 73,152 | | 同比(%) | 167.51 | 221.00 | 70.61 | 28.96 | 21.77 | | 归母净利润（百万元） | 1,473 | 4,868 | 8,706 | 11,379 | 13,684 | | 同比(%) | 253.86 | 230.45 | 78.85 | 30.69 | 20.25 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 8.33 | 27.54 | 49.26 | 64.38 | 77.42 | | P/E（现价&最新摊薄） | 58.97 | 17.84 | 9.98 | 7.63 | 6.3 ...

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东阿阿胶（000423） 2025 年报点评：核心产品稳健增长，持续高 分红彰显信心 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6,157 | 6,700 | 7,525 | 8,559 | 9,467 | | 同比（%） | 30.57 | 8.83 | 12.31 | 13.74 | 10.60 | | 归母净利润（百万元） | 1,557 | 1,739 | 2,054 | 2,392 | 2,638 | | 同比（%） | 35.30 | 11.66 | 18.16 | 16.45 | 10.25 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.42 | 2.70 | 3.19 | 3.72 | 4.10 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.33 | 20.89 | 17.68 | 15.18 | 13.77 | [Table_Tag] [Table_Summ ...

证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 东阿阿胶（000423） 2025 年报点评：核心产品稳健增长，持续高 分红彰显信心 买入（维持） -19% -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 2025/3/24 2025/7/23 2025/11/21 2026/3/22 东阿阿胶 沪深300 市场数据 | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6,157 | 6,700 | 7,525 | 8,559 | 9,467 | | 同比（%） | 30.57 | 8.83 | 12.31 | 13.74 | 10.60 | | 归母净利润（百万元） | 1,557 | 1,739 | 2,054 | 2,392 | 2,638 | | 同比（%） | 35.30 | 11.66 | 18.16 | 16.45 | 10.25 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.42 | 2.70 | ...