证券研究报告 原油周报：受地缘因素影响，国际油价高位震荡 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.0/61.8美元/桶，较上周分别-0.5/-0.8美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比 +217/+133/+84/-46万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1339万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周465台，环比-8台。美国活跃压 裂车队本周186部，环比-7部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1649万桶/天，环比+9万桶/天；美国炼厂原油开工率为90.7%，环比+0.5pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 港口库存仍处高位，煤价触底震荡运行 2025 年 05 月 25 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（5 月 19 日至 5 月 23 日）港口动力煤现货价环比下跌，报收 611 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 175.80 万吨，环比上周增加 0.11 万吨，增幅 0.07%。矿山产地煤矿正常供应，港口供给略有上升。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 180.57 万吨，环比上周减少 1.21 万吨，降幅 0.67%；日均锚地船舶共 62 艘，环比上周增加 15 艘，增幅 32.21%。库存端，环渤海四港区库存端 3210.60 万吨，环比上周减少 42.70 万吨，降幅 1.31%。港口本周日均调出量环比略有减少，库存绝 对值减少，同比仍处高位，煤价震荡运行。 我们分析认为：煤炭价格目前主要受库存高位影响以及汛期水电稳增 影响导致上涨动能有限，但伴随逐步进入迎峰度夏旺季期，煤价或有进 一步触底上行可能。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。 ...

证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250525 建议关注未上市泛科技转债标的 2025 年 05 月 25 日 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250519- 20250523）》 2025-05-24 《二级资本债周度数据跟踪 （20250519-20250523）》 2025-05-24 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 上周（0519－0523）美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，同时短端在上 周结束了 3 周连阳，长短端的分化导致期限利差继续走扩，联同市场对 美债短期供需失衡的担忧，曲线趋向"熊陡"；同时如果从 25 年以来 看变化，收益率曲线整体是下移的，因此目前的上移也可以理解为对联 储降息预期收敛的某种短期修复。困难的是我们很难区别结构性因素 （美债供需）和周期性因素 ...

证券研究报告 大炼化周报：行业协同挺价，长丝价格上涨 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2699元/吨，环比+32元/吨（环比+1%）；国外 重点大炼化项目本周价差为1078元/吨，环比-66元/吨（环比-6%）。 ◼ 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7050/7300/8200元/吨，环比分别+243/+314/+214元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为88/-12/-12元/吨，环比分别+172/+219/+153元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 11.3/18.4/25.4天，环比分别+2.4/+1.6/+1.4天，长丝开工率为90.2%，环比-1.1pct。下游方面，本周织机开工 率为63.4%，环比+0.0pct，织 ...

证券研究报告 基础化工周报：焦煤、焦炭价格继续下跌 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年05月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17880/16230/12118元/吨，环比分别+260/-70/+400元/吨， 纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4438/3859/1103元/吨，环比分别+158/-21/+644元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1382/4302/525/4089元/吨，环比分别+8/-211/- 6/-46元/吨。②本周聚乙烯均价为7945元/吨，环比+48元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为 1181/1945/198元/吨，环比分别+23/+48/+74元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨， ...

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20250525 新一轮东升西落交易可能很快来临 2025 年 05 月 25 日 [Table_Summary] ◼ 2025 年"东升西落"交易的起点是美元见顶 2025 年初"东升西落"交易中，市场对行情起点存在认知偏差。投资者过 多聚焦于 DeepSeek 打破美国科技例外论、进而引发中国科技资产重估的 叙事，但是忽略了美元见顶这一核心触发因素。事实上，本轮行情始于 1 月 14 日，沪指单日走出一根大阳线，对应美元指数在 1 月 13 日见顶回落， 彼时 DeepSeek 也并未大面积发酵。 美元周期是"东升西落"交易的关键。我们观察到，今年春季躁动行情的 起点（1 月 14 日）和终点（3 月 18 日）分别对应美元指数阶段性的高点和 低点。美元周期的运动影响了中国资产的表现，而 DeepSeek 大模型出圈、 阿里资本开支指引超预期，以及 A&H 市场估值偏低等因素更多是行情演 绎的催化剂，关键的时点仍然需要观察美元周期。 ◼ 美元和美债出现罕见背离，美元更真实地反映美元周期波动 4 月以来，美元和美债利率的走势出现罕见的背离，这一矛盾本质上源于 美元 ...

证券研究报告·公司深度研究·半导体 恒玄科技（688608） 平台型 SoC 芯片龙头，AI 眼镜再探可穿戴 市场新机遇 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2,176 | 3,263 | 4,840 | 6,472 | 7,980 | | 同比（%） | 46.57 | 49.94 | 48.33 | 33.71 | 23.31 | | 归母净利润（百万元） | 123.63 | 460.47 | 926.43 | 1,315.28 | 1,738.94 | | 同比（%） | 0.99 | 272.47 | 101.19 | 41.97 | 32.21 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.03 | 3.84 | 7.72 | 10.96 | 14.49 | | P/E（现价&最新摊薄） | 368.03 | 98.81 | 49.11 | 34.59 | 26.16 | [Table_Ta ...

证券研究报告·公司深度研究·半导体 恒玄科技（688608） 平台型 SoC 芯片龙头，AI 眼镜再探可穿戴 市场新机遇 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 2,176 | 3,263 | 4,840 | 6,472 | 7,980 | | 同比（%） | 46.57 | 49.94 | 48.33 | 33.71 | 23.31 | | 归母净利润（百万元） | 123.63 | 460.47 | 926.43 | 1,315.28 | 1,738.94 | | 同比（%） | 0.99 | 272.47 | 101.19 | 41.97 | 32.21 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.03 | 3.84 | 7.72 | 10.96 | 14.49 | | P/E（现价&最新摊薄） | 368.03 | 98.81 | 49.11 | 34.59 | 26.16 | [Table_Ta ...

证券研究报告·行业跟踪周报·金融产品 金融产品跟踪周报 权益 ETF 系列：震荡调整，关注医药、汽车 及红利板块的相对机会。 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 基金配置建议： 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济 不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。 -12% -5% 2% 9% 16% 23% 30% 37% 44% 51% 2024/5/24 2024/9/22 2025/1/21 2025/5/22 相关研究 《险资大幅增配股票；并购重组改革 深化》 2025-05-18 《权益 ETF 系列：震荡调整，关注医 药及红利板块的相对机会。》 2025-05-18 2025 年 05 月 24 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融 沪深300 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ A 股市场行情概述：（2025.5.19- ...

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 2025年5月24日 重卡行业4月跟踪月报： 内销同比转正，看好内销景气度持续上行 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 数据总览 | | 25M1 | 25M2 | 25M3 | 25M4 | 25Q1 | 2024 | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 批发销量/万辆 | 7.2 | 8.1 | 11.1 | 8.8 | 26.4 | 90.2 | 101.0 | | Yoy | -25.5% | 36.1% | -3.7% | 6.5% | -3.0% | -1.0% | 12.0% | | 环比 | -14.3% | 12.7% | 37.0% | -21.4% | 21.1% | | | | 终端销量/万辆 | 3.4 | 4.8 | 7.2 | 6.9 | 15.4 | 60.3 | 70.0 | | Yoy | -0.5% ...