证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 吉利汽车（00175.HK） 2025 年报点评：Q4 业绩基本符合预期，蓄力 高质量发展 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 240,194 | 345,232 | 412,872 | 476,829 | 518,642 | | 同比(%) | 34.03 | 43.73 | 19.59 | 15.49 | 8.77 | | 归母净利润（百万元） | 16,632 | 16,852 | 20,802 | 24,444 | 28,191 | | 同比(%) | 213.32 | 1.32 | 23.44 | 17.51 | 15.33 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.54 | 1.56 | 1.92 | 2.26 | 2.60 | | P/E（现价&最新摊薄） | 10.80 | 10.66 | 8.63 | 7.35 | 6.37 | [Tabl ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20260322 ◼ 上世纪 70-80 年代的大滞胀是如何产生的？ 综合来看，主要由以下三个因素所致：1）凯恩斯主义主导下的货币财政双 宽松，是 70 年代美国滞胀爆发的核心内因；2）中东地缘冲突引发原油供 给收紧、油价暴涨，带来输入型通胀，是触发两轮滞胀的直接导火索；3） 布雷顿森林体系瓦解、美元贬值，是加剧滞胀的重要制度性因素。 ◼ 滞胀时期大类资产如何表现？ 70 年代滞胀启示录：从历史复盘到当下配 置逻辑 [Table_Tag] [本篇报告以史为鉴，通过复盘 Table_Summary] 20 世纪 70 年代两次滞胀的成因以及大类资 产的表现，为资产配置提供思路。需要强调的是， 第一，我们讨论的是海外（尤其美国）的滞胀风险，美国经济本身高企的 财政赤字对通胀形成一定上行压力，在油价上涨的冲击下，滞胀风险有所 抬升。而中国经济正处在触底回升和高质量发展阶段，经济运行轨迹很难 被轻易改变。 第二，我们并非预判滞胀必然重演，而是提示潜在风险收益的不对称性： 若油价在小概率情景下抬升至 150-200 美元中枢，将对高估值、高杠杆资 产形成显著冲击。这类 ...

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 华住集团-S（01179.HK） 2025 年 Q4 业绩点评：收入利润超预期， RevPAR 同比转正 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 23,891 | 25,307 | 27,046 | 28,906 | 30,859 | | 同比(%) | 9.18 | 5.93 | 6.87 | 6.88 | 6.76 | | 归母净利润（百万元） | 3,089 | 5,106 | 5,839 | 6,526 | 7,179 | | 同比(%) | (24.38) | 65.30 | 14.35 | 11.78 | 9.99 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.99 | 1.64 | 1.88 | 2.10 | 2.31 | | P/E（现价&最新摊薄） | 35.76 | 21.63 | 18.92 | 16.92 | 15.39 | [Ta ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 产地煤价上行，带动港口煤价略有上涨 2026 年 03 月 22 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（3 月 16 日至 3 月 21 日）港口动力煤现货价环比上涨 6 元/吨，报 收 735 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 201.43 万吨，环比上周增加 1.08 万吨，增幅 0.54%。本周产地供应较为稳定，港口供应量环比略有增长。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量192.98万吨，环比上周增加17.83 万吨，增幅 10.18%；日均锚地船舶共 85 艘，环比增幅 35%；环渤海四 港区库存端 2734.30 万吨，环比上周增加 79 万吨，增幅 2.99%。本周港 口调出量增加，下游需求以刚需为主，库存环比有所增加，但产地部分 煤矿有所提价，进口煤价格倒挂，港口有意挺价带动价格略有上行。 我们分析认为：本周港口动力煤基本面依旧较弱，供给较为宽松同时下 游需求较弱，短期由于后续大秦线 4 月检修补库、化工行业用煤需求有 所释放，产地煤价有所上涨，带动港口煤价上行。长期来看， ...

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 华住集团-S（01179.HK） ◼ 风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期，海外业务恢复不及预期 等。 2026 年 03 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 2025 年 Q4 业绩点评：收入利润超预期， RevPAR 同比转正 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 23,891 | 25,307 | 27,046 | 28,906 | 30,859 | | 同比(%) | 9.18 | 5.93 | 6.87 | 6.88 | 6.76 | | 归母净利润（百万元） | 3,089 | 5,106 | 5,839 | 6,526 | 7,179 | | 同比(%) | (24. ...

[Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 2026 年 03 月 22 日 证券分析师 吴劲草 证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 西域旅游（300859） 2025 年报点评：收入端恢复增长，关注资源 整合进展 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 303.71 | 325.95 | 355.67 | 384.89 | 413.53 | | 同比（%） | (0.51) | 7.32 | 9.12 | 8.21 | 7.44 | | 归母净利润（百万元） | 86.51 | 74.68 | 89.11 | 102.87 | 115.26 | | 同比（%） | (18.06) | (13.68) | 19.32 | 15.45 | 12.04 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.56 | 0.48 | 0.57 | 0.66 | 0.74 | | P/E（现价&最新 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 中长期资金持续入市，市场企稳可期 2026 年 03 月 22 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 保险：行业总资产快速增长；权益配置比例大幅提升。1）友邦保险、 众安在线披露 2025 年年报，各项指标表现优异。友邦保险 2025 年营运 利润同比+7%、内含价值+8%、NBV 同比+15%，新增 17 亿美元股份回 购计划。众安在线财险 COR 与投资收益均向好，银行业务扭亏为盈， 归母净利润同比+82.5%。2）监管披露 2025 年四季度银行业保险业主要 监管指标情况。2025 年末保险公司和保险资产管理公司总资产 41.3 万 亿元，较年初增长 15.1%。2025 年全年保险公司原保险保费收入 6.1 万 亿元，同比增长 7.4%；赔款与给付支出 2.4 万亿元，同比增长 6.2%； 新增保单件数 1168 亿件，同比增长 12.6%。2025 年末保险公司平均综 合偿付能力充足率为 181%，其中，财产险公司分别为 243.5%、人身险 公司分别为 169%。3）保险业经营具有显著顺周 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 保险：行业总资产快速增长；权益配置比例大幅提升。1）友邦保险、 众安在线披露 2025 年年报，各项指标表现优异。友邦保险 2025 年营运 利润同比+7%、内含价值+8%、NBV 同比+15%，新增 17 亿美元股份回 购计划。众安在线财险 COR 与投资收益均向好，银行业务扭亏为盈， 归母净利润同比+82.5%。2）监管披露 2025 年四季度银行业保险业主要 监管指标情况。2025 年末保险公司和保险资产管理公司总资产 41.3 万 亿元，较年初增长 15.1%。2025 年全年保险公司原保险保费收入 6.1 万 亿元，同比增长 7.4%；赔款与给付支出 2.4 万亿元，同比增长 6.2%； 新增保单件数 1168 亿件，同比增长 12.6%。2025 年末保险公司平均综 合偿付能力充足率为 181%，其中，财产险公司分别为 243.5%、人身险 公司分别为 169%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济 复苏，负债端和投资端都将显著改善。2026 年 3 月 20 日保险 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20260322 70 年代滞胀启示录：从历史复盘到当下配 置逻辑 [Table_Tag] [本篇报告以史为鉴，通过复盘 Table_Summary] 20 世纪 70 年代两次滞胀的成因以及大类资 产的表现，为资产配置提供思路。需要强调的是， 第一，我们讨论的是海外（尤其美国）的滞胀风险，美国经济本身高企的 财政赤字对通胀形成一定上行压力，在油价上涨的冲击下，滞胀风险有所 抬升。而中国经济正处在触底回升和高质量发展阶段，经济运行轨迹很难 被轻易改变。 第二，我们并非预判滞胀必然重演，而是提示潜在风险收益的不对称性： 若油价在小概率情景下抬升至 150-200 美元中枢，将对高估值、高杠杆资 产形成显著冲击。这类尾部风险一旦兑现，潜在损失远大于潜在收益。因 此，基于这种风险收益不对等的关系，市场也会倾向于进行结构性切换。 ◼ 上世纪 70-80 年代的大滞胀是如何产生的？ 综合来看，主要由以下三个因素所致：1）凯恩斯主义主导下的货币财政双 宽松，是 70 年代美国滞胀爆发的核心内因；2）中东地缘冲突引发原油供 给收紧、油价暴涨，带来输入型通胀，是触发两轮滞胀 ...

证券研究报告·公司点评报告·旅游及景区 西域旅游（300859） 2025 年报点评：收入端恢复增长，关注资源 整合进展 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 增持（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 303.71 | 325.95 | 355.67 | 384.89 | 413.53 | | 同比（%） | (0.51) | 7.32 | 9.12 | 8.21 | 7.44 | | 归母净利润（百万元） | 86.51 | 74.68 | 89.11 | 102.87 | 115.26 | | 同比（%） | (18.06) | (13.68) | 19.32 | 15.45 | 12.04 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.56 | 0.48 | 0.57 | 0.66 | 0.74 | | P/E（现价&最新摊薄） | 61.69 | 71 ...