执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券研究报告·海外公司点评·公用事业Ⅱ(HS) 中国燃气（00384.HK） 2025/2026 财年中报点评：业绩承压，自由现 金流持续改善 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万港元） | 81,410 | 79,258 | 76,748 | 77,444 | 78,489 | | 同比(%) | (11.50) | (2.64) | (3.17) | 0.91 | 1.35 | | 归母净利润（百万港元） | 3,185 | 3,252 | 2,976 | 3,182 | 3,446 | | 同比(%) | (25.82) | 2.09 | (8.47) | 6.92 | 8.30 | | EPS-最新摊薄（港元/股） | 0.58 | 0.60 | 0.55 | 0.58 | 0.63 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-02 宏观策略 海外周报 20251130：12 月 FOMC 前瞻："不降息+鸽派发布会"or"降 息+鹰派发布会" 核心观点：继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令 12 月降息预 期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪，美股大幅反 弹，美债利率下行，10 年期美债利率一度跌破 4%。继上周五纽约联储主 席威廉姆斯后，本周旧金山联储主席戴利及美联储理事沃勒的鸽派言论 令 12 月降息概率预期持续回暖至 83%。当前 FOMC 票委中公开表态支 持 12 月暂停降息的共有 5 人，而支持降息的共有 4 人。由于美联储即将 进入 12 月 FOMC 会议前的静默期，因此 12 月 1 日 Powell 的发言将为降 息提供最后指引。向前看，下周 FOMC 会议前最后一周的经济数据仍可 能给 12 月降息带来变数。但无论最终数据表现如何，12 月 FOMC 会议 上美联储都将在"暂停降息+鸽派发布会"与"降息+鹰派发布会"的组 合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对未来降息指引 的点阵图。 风险提示：特朗普政策超预期； ...

证券研究报告·行业跟踪周报·公用事业 公用事业行业跟踪周报 输配电成本监审和定价办法修订，采暖季最 高用电负荷预计创供暖季历史新高 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] 2025 年 12 月 02 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 行业走势 -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% 15% 18% 2024/12/2 2025/4/2 2025/8/1 2025/11/30 公用事业 沪深300 相关研究 《天气转冷&库存下降美国气价上 涨、库存提取欧洲气价下行》 2025-12-01 《2025M1-10 用电量同增 5.1%，各地 区电力市场化交易实施方案逐步出 台》 2025-11-25 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 本周核心观点：1）国家发展改革委修订输配电成本监审和定价办法。 近日，国家发展改革委修订了《输配电定价成本监审 ...

◼ 海外宏观观点： ➢ 美联储 12 月降息判断：大概率事件。弱非农与 Fed Put 导致降息预期再 反转，最新概率升至 80%，天平再次从【12 月鸽派发布会+1 月降息】 向【12 月降息+鹰派发布会】切换。本质上，降息到底落在 12 月还是 1 月对利率影响甚微，因为交易员对 2026 年 12 月累计降息幅度的定价变 化很小。当前降息概率虽为大概率事件，但延后至 1 月的风险仍然存在。 例如下周公布的 PMI、ADP 等数据大超预期。 ➢ 另外，关注 12 月决议的票型（反对降息的票数）和最新的点阵图指引。 ◼ 债券市场观点 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20251202 每周宏观经济和资产配置研判—20251202 2025 年 12 月 02 日 [Table_Summary] ◼ 国内宏观观点： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《国债买卖或重长期效应轻短期规 模》 2025-11-30 《12 月 FOMC 前瞻："不降息+鸽派 发布会"or"降息+鹰派发布会"》 2025-11-30 东吴证券研究所 1 / ...

证券研究报告·公司深度研究·通用设备 ◼ 全球 PCB 钻针龙头，业绩拐点显现 公司深耕三十余年，是全球 PCB 钻针龙头。公司以钻针为基石，刀 具产品延伸至铣刀、数控刀具、PCB 特殊刀具等；同时涉足研磨抛光材料 和功能性膜材料领域。25 年前三季度公司业绩持续上升，实现营收 14.57 亿元，同比增长 29%，归母净利润 2.82 亿元，同比增长 64%，主要受益于 AI 算力兴旺建设带来的 PCB 加工需求上行。 ◼ AI 算力带动 PCB 需求激增，钻针行业量价齐升 1）量：AI 算力服务器需求激增，高端 PCB 板需求上行叠加材料升 级，带动 PCB 钻针需求量持续走高。IDC 预测，2024–2029 年全球服务器 市场年均复合增长率（CAGR）将达 18.8%，其中加速型服务器（含 GPU/AI 芯片加速的 x86、ARM 架构）支出年均增速达 20%以上。同时，PCB 在 Rubin 架构中使用量提升，NV576 计划采用正交背板的方案，预计为 3*26 的 78 层高多层结构，为 PCB 纯增量环节。板厚和单板钻孔数持续增加， 加工方式为多长径比配套使用，分段钻孔。目前 PCB 板厚越大，加 ...

证券研究报告·公司点评报告·元件 沪电股份（002463） 赴港递表加速全球化，谷歌 TPU 放量迎量价 齐升 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 8,938 | 13,342 | 18,339 | 25,492 | 29,315 | | 同比（%） | 7.23 | 49.26 | 37.46 | 39.00 | 15.00 | | 归母净利润（百万元） | 1,513 | 2,587 | 3,615 | 5,745 | 7,028 | | 同比（%） | 11.09 | 71.05 | 39.72 | 58.92 | 22.34 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.79 | 1.34 | 1.88 | 2.99 | 3.65 | | P/E（现价&最新摊薄） | 100.99 | 59.04 | 42.26 | 26.59 | 21.74 | [Table_Tag] [Table_Summ ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20251201 12 月度金股：下好"春季行情"的先手棋 2025 年 12 月 01 日 [Table_Summary] 回顾 11 月，市场走势基本印证我们前期的判断。边际催化减弱的背景下， 指数进一步上攻动力有限，且科技成长方向出现阶段性明显调整。这一方 面源于内生的季节性效应，即 11 月作为传统的"结账月"，机构倾向于锁 定利润；另一方面，外部环境亦构成压力，全球流动性偏紧与海外 AI 产业 "泡沫论"共同构成了偏负面的映射。 ◼ 进入 12 月，前期压制性因素开始转向，看好"春季行情"的提前开启 从外部环境来看，对于 A 股市场的压制正逐步缓解： 流动性方面，美联储短期降息预期已升至 80%以上，整体氛围偏暖。无论 12 月 FOMC 最终呈现"鹰派降息"或是"鸽派暂停"，考虑到此前阶段市 场对于"不降息"的悲观预期已基本定价完毕，随着事件落地叠加年底新 任联储主席提名，交易逻辑有望重新锚定中期宽松方向。 产业趋势方面，AI 叙事未见进一步恶化信号，海外科技股股价已初步呈现 企稳态势，对 A 股相关板块的情绪传导压力有所减轻。 内部环境亦呈现积 ...

证券研究报告·公司深度研究·休闲食品 盐津铺子（002847） 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,115 | 5,304 | 5,962 | 7,079 | 8,197 | | 同比（%） | 42.22 | 28.89 | 12.40 | 18.74 | 15.79 | | 归母净利润（百万元） | 505.77 | 639.95 | 819.71 | 1,008.28 | 1,224.11 | | 同比（%） | 67.76 | 26.53 | 28.09 | 23.00 | 21.41 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.85 | 2.35 | 3.01 | 3.70 | 4.49 | | P/E（现价&最新摊薄） | 38.85 | 30.71 | 23.97 | 19.49 | 16.05 | [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司二十余载发 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for China Water Affairs (00855.HK) [1] Core Views - The company demonstrates resilient core operations with a focus on cost reduction and efficiency improvements, despite a decline in revenue and net profit [7] - Capital expenditures continue to decrease, and the company is expected to enhance its free cash flow and dividend capacity [7] Financial Performance Summary - For FY2026, total revenue is projected at HKD 10,026 million, reflecting a year-on-year decline of 13.98% [1] - The net profit attributable to shareholders is estimated at HKD 1,136 million, showing a year-on-year increase of 5.70% [1] - The latest diluted EPS is forecasted to be HKD 0.70, with a P/E ratio of 8.44 [1] Segment Performance - The urban water supply segment reported revenue of HKD 32.71 billion, down 13.1% year-on-year, with segment profit decreasing by 17.4% [7] - The environmental protection segment saw revenue growth of 8.7% year-on-year, with a segment profit increase of 29.7% [7] - The direct drinking water segment experienced a significant revenue decline of 28.3% year-on-year [7] Capital Expenditure and Dividends - Capital expenditures for FY26H1 were HKD 12.43 billion, down 31.8% year-on-year [7] - The total dividend per share remains stable at HKD 0.13, with a dividend yield of 4.8% [7] Earnings Forecast Adjustments - The forecast for net profit attributable to shareholders for FY2026-2028 has been revised down to HKD 11.36 billion, HKD 12.06 billion, and HKD 12.32 billion respectively [7] - Corresponding P/E ratios are projected at 8.4, 7.9, and 7.8 for FY2026, FY2027, and FY2028 [7]

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 美团-W（03690.HK） 2025Q3 业绩点评：业绩低于预期，继续关注 竞争动态变化 买入（维持） | [盈利预测与估值 Table_EPS] | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 276,745 | 337,592 | 364,534 | 415,409 | 478,472 | | 同比（%） | 25.82 | 21.99 | 7.98 | 13.96 | 15.18 | | 归母净利润（百万元） | 13,856 | 35,807 | (21,574) | (3,982) | 19,631 | | 同比（%） | 307.23 | 158.43 | - | - | - | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 23,253 | 43,772 | (14,168) | 1,168 | 24,645 | | 同比（%） | 722.48 | 88.24 | - | - | 2,009.22 | | E ...