证券研究报告·行业点评报告·计算机 计算机行业点评报告 数字人民币新方案：机制+技术架构双重升级 2025 年 12 月 31 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 30% 2024/12/31 2025/5/1 2025/8/30 2025/12/29 计算机 沪深300 相关研究 《Meta 收购 Manus，AI Agent 新里程 碑》 2025-12-31 《关注地方国企资本运作——国企改 革和地方增收的交汇点》 2025-12-30 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不 构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-31 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251230：2026 年财政可能有两个超预期 尽管市场普遍预期 2026 年财政的边际增量资金可能放缓，但财政支出仍 有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升将带来的财政收 入增量；二是 2025 年有较多的财政"余粮"留到下年使用。具体而言， 若 PPI 同比增速回升 1.8 个点（-2.4%→-0.6%），可能带来约 2600 亿元的 额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高 0.2 个点（即 4.0%→4.2%）； 同时，今年支出偏慢，财政"余粮"可能超 5000 亿。这两项合计 7600 亿， 可额外提升一般公共预算支出增速约 2.6 个百分点，从而在预算框架内实 现超预期的支出扩张。 风险提示：（1）房地产和土地市场变化，对财政 影响较大，如果未来房地产市场出现趋势性变化，财政收支变化也较大； （2）物价回升幅度，以及物价回升对财政的影响，是基于一定逻辑下的 估算，结果存在一定风险；（3）如果 12 月突击花钱超预期，最终剩下的 财政余粮也有可能低 ...

证券研究报告·行业点评报告·计算机 计算机行业点评报告 Meta 收购 Manus，AI Agent 新里程碑 2025 年 12 月 31 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 行业走势 -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 30% 2024/12/31 2025/5/1 2025/8/30 2025/12/29 计算机 沪深300 相关研究 《关注地方国企资本运作——国企改 革和地方增收的交汇点》 2025-12-30 《太空算力：苍穹之上的下一代计算 范式》 2025-12-30 东吴证券研究所 1 / 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 事件：北京时间 2025 年 12 月 30 日，Meta 官宣收购 Manus。 ◼ Meta 官宣收购 Manus，补齐应用层能力。北京时间 2025 年 12 月 30 日，Meta 官宣将以"数十亿美元"收购 AI 智能体产品 Manus 的开发方 ...

证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ 贵州茅台（600519） 2026 加速营销转型，多元渠道构建更进一步 2025 年 12 月 31 日 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 150,560 | 174,144 | 182,883 | 186,529 | 191,818 | | 同比（%） | 18.04 | 15.66 | 5.02 | 1.99 | 2.84 | | 归母净利润（百万元） | 74,734 | 86,228 | 90,154 | 91,036 | 92,882 | | 同比（%） | 19.16 | 15.38 | 4.55 | 0.98 | 2.03 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 59.68 | 68.86 | 71.99 | 72.70 | 74.17 | | P/E（现价&最新摊薄） | 23.29 | 20.18 | 19.30 | 19.12 | 18.74 ...

证券研究报告·行业深度报告·电子 电子行业深度报告 2026 年电子行业年度十大预测 2025 年 12 月 30 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 证券分析师 谢文嘉 执业证书：S0600525120001 xiewenjia@dwzq.com.cn 研究助理 解承堯 执业证书：S0600125020001 xiechy@dwzq.com.cn 研究助理 李雅文 执业证书：S0600125020002 liyw@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -8% -1% 6% 13% 20% 27% 34% 41% 48% 2024/12/30 2025/4/30 2025/8/29 2025/12/28 电子 沪深300 相关研究 《从智谱华章与 MiniMax 招股书看端 侧 AI 机会》 2025-12-28 《AI 基建，光板铜电—光&铜篇主流 算力芯片 Scale up&out 方案全解析》 2025-12-27 行业深度报告 东吴证券研究所 1 / ...

证券研究报告·新股研究报告·其他电子设备制造 蘅东光（920045） 光通信精密器件供应商，产能扩张抢先机 2025 年 12 月 30 日 投资评级（暂无） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 613.36 | 1,315.03 | 2,150.30 | 2,902.90 | 3,570.57 | | 同比 | 29.03 | 114.40 | 63.52 | 35.00 | 23.00 | | 归母净利润（百万元） | 64.53 | 147.58 | 285.97 | 402.98 | 498.44 | | 同比 | 16.62 | 128.71 | 93.77 | 40.92 | 23.69 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.95 | 2.17 | 4.20 | 5.92 | 7.32 | | P/E（现价&最新摊薄） | 33.32 | 14.57 | 7.52 | 5.34 | 4.31 | ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 市场缺乏进一步指引，贵金属动量趋势强劲 价格再创新高 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 22 日-12 月 26 日），有色板块本周上涨 6.43%，在全部一级 行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上 涨 7.07%，能源金属板块上涨 6.66%，小金属板块上涨 6.16%，金属新材料板块上 涨 4.93%，贵金属板块上涨 4.06%。工业金属方面，本周海外受到圣诞假期影响流 动性低迷，数据层面好坏参半，市场缺乏进一步有效指引，本周市场交易更多跟随 惯性动量，受美元继续下行支撑，本周工业金属价格维持上行驱动。贵金属方面， 本周贵金属价格维持上行驱动。基于上述流动性低迷的现状，以及 LME 白银租赁 利率的持续高企，沪银同时出现了期现溢价以及内外盘溢价，投资者需警惕随着海 外流动性回归，以及 26 年 1 月 8 日至 1 月 15 日彭博 BCOM 商品指数调仓引发的 潜在回调风险。 ◼ 周观点： 铜：TC 价格落地沪铜维持惯性上涨突破 10 ...

宏观深度报告 20251230 2026 年财政可能有两个超预期 2025 年 12 月 30 日 证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《以史为鉴：鲍威尔成为美联储"太 上皇"的尾部风险有多大？》 2025-12-29 《12 月出口增速预计将小幅回落》 2025-12-28 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：尽管市场普遍预期 2026 年财政的边际增量资金可能放缓， 但财政支出仍有可能超预期。超预期主要来自两个方向：一是物价回升 将带来的财政收入增量；二是 2025 年有较多的财政"余粮"留到下年 使用。具体而言，若 PPI 同比增速回升 1.8 个点（-2.4%→-0.6%），可 能带来约 2600 亿元的额外税收收入，这一效果相当于赤字率提高 0.2 个点（即 4.0%→4.2%）；同时，今年支出偏慢，财政 ...

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告 20251230 布局高息央企，静候红利风起——景顺长城 中证国新港股通央企红利 ETF 投资价值分 析 [Table_Summary] ◼ 长期价值：看好港股红利的底仓配置价值 1）配置视角：红利资产防御价值凸显。今年以来（截至 12 月 26 日，后 同），港股红利资产在市场波动中展现出极佳韧性，收益回撤比高达 2.4 倍。 2）政策视角：政策推动红利资产吸引力提升。2024 年至今，A 股上市公 司分红力度明显加大，政策支持为红利资产注入长期估值重塑动能。 3）资金视角：险资等长钱配置需求有望持续释放。险资为代表的中长期资 金基于负债端久期匹配与收益稳定的需求，将为红利资产带来长期稳定的 资金流入。 4）红利资产内部：港股>A 股：港股恒生高股息指数的股息率为 6.7%，经 税后的实际收益水平仍优于 A 股同类资产。央企>国企>民企：恒生中国央 企指数近 3 年股息率维持在 5%以上，股息吸引力高于国企、民企。 ◼ 中期机遇：明年下半年红利风格超额收益有望再起 ◼ 国新港股通央企红利价值投资分析 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 陈刚 1） ...

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业深度报告 低利率时代的重逢——中国分红险发展的前 世今生 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外经验：浮动收益型产品是成熟市场主流，中国香港分红险为主导。 1）欧美市场：作为分红险诞生和发展的源头，英国和美国市场的分红 险占比并不高，其业务重心已经转向投资属性更加突出的万能和投连险 业务上。而在欧洲其他国家市场，分红险仍然占有相当重要的位置。2） 中国香港：分红险产品是中国香港寿险市场的绝对核心，2024 年新单保 费和新单件数占比分别为 85%和 60%。香港分红险保单通常支持多元化 货币，以终身寿险为主，并且普遍采取低保证+高浮动的设计特点，与 内地市场高保证+低浮动的特点迥异。3）我们认为，参考海外经验，在 低利率环境下浮动收益型产品普遍具有较大发展机遇，中国内地投资者 的风险偏好与中国香港更加接近，分红险是目前的"较优解"。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；权益市场波动；新单保费承压。 2025 年 12 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com. ...