证券研究报告·公司深度研究·半导体 屹唐股份（688729） 前道设备隐形冠军，平台化布局去胶、RTP、 刻蚀设备 增持（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,931 | 4,633 | 5,281 | 6,400 | 8,133 | | 同比（%） | (17.45) | 17.84 | 13.98 | 21.20 | 27.08 | | 归母净利润（百万元） | 309.42 | 540.80 | 652.35 | 851.69 | 1,219.76 | | 同比（%） | (19.11) | 74.78 | 20.63 | 30.56 | 43.22 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.10 | 0.18 | 0.22 | 0.29 | 0.41 | | P/E（现价&最新摊薄） | 230.58 | 131.93 | 109.37 | 83.77 | 58.49 | [Table_Tag] ...

机械设备行业点评报告 Google Gemini 3 表现超预期，看好 AI 算力 需求的成长性 证券研究报告·行业点评报告·机械设备 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 事件：Google Gemini 3 发布，表现超市场预期 近期 Google 发布了最新的多模态大模型 Gemini 3，展现出超市场预 期的得分能力与多模态理解能力。 ◼ Google Gemini 3 在 Benchmark 测试上实现断层领先 Gemini 3 问世前，顶尖大模型之间的 Benchmark 测试得分差距微小， Gemini 3 推出后在 Benchmark 测试上的得分实现了断层式领先：①HLE 测 试基础思考能力得分 37.5%（无工具），领先于 Gemini 2.5 Pro 的 21.6% 和 GPT-5.1 的 26.5%；②多模态理解能力上，ScreenSpot-Pro（截图理解） 测试得分 72.7%，远超 Claude Sonnet 4.5 的 36.2%和 GPT-5.1 的 3.5%。 Gemini 3 的另一大亮点是"生成式 UI"的强大审美能力，逐步 ...

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 重卡行业10月跟踪月报： 内销与出口共振，景气度持续向好 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年11月26日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1 数据总览 ◼ 批发：10 月重卡批发销量 10.6 万辆，同环比分别为+60.0%/+0.6%，超我们预期。 ◼ 终端：10 月重卡终端销量 7.0 万辆，同环比分别为+56.6%/-15.9%，超我们预期。 ◼ 出口：10 月重卡出口销量 3.3 万辆，同环比分别为+43.8%/+4.8%，超我们预期。 ◼ 库存：渠道库存增加0.32万辆，当前行业总库存11.5万辆。 ◼ 展望：我们预计25年11月重卡批发销量10.3万辆左右，同比增长50%。 | | 25M1 | 25M2 | 25M3 | 25M4 | 25M5 | 25M6 | 25M7 | 25M8 | 25M9 | 25M10 | 2025E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

AIoT 生态持续扩张，智能家居与 AI 端侧双 引擎驱动成长 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,433 | 2,007 | 2,679 | 3,487 | 4,463 | | 同比（%） | 12.74 | 40.04 | 33.50 | 30.15 | 27.97 | | 归母净利润（百万元） | 136.20 | 339.32 | 542.28 | 809.47 | 1,045.70 | | 同比（%） | 39.95 | 149.13 | 59.81 | 49.27 | 29.18 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.81 | 2.03 | 3.24 | 4.84 | 6.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | 192.80 | 77.39 | 48.42 | 32.44 | 25.11 | 乐鑫科技（688018） 2025 年 11 月 26 日 证券分析师 陈海进 执业 ...

Macro Strategy - The core viewpoint indicates that the U.S. Federal Reserve's hawkish signals and the delay in the release of the November non-farm payroll data have significantly reduced market expectations for a rate cut in December, with a likelihood of a pause rather than a cancellation of rate cuts [1][12][14] - The report suggests that the overall economic pressure is increasing, with the ECI supply index at 49.94% and the demand index at 49.87%, indicating a continued slowdown in economic activity [11][12] Financial Products - The A-share market is expected to experience a short-term adjustment in November, with a macro timing model scoring -5, indicating a high probability of adjustment for the entire A-share index [2][10] - The report highlights that small-cap stocks may perform relatively better, while the sentiment in the small-cap sector has been negatively impacted by the suspension of high-profile stocks [2][10] Industry Analysis - The report discusses the Chinese economy's main theme for 2025 as responding to changes, with external factors like fluctuating tariffs and internal factors such as asset revaluation and investment growth turning negative [3][4][15] - It emphasizes five key areas for 2026: policy continuity, AI-driven supply changes, consumer subsidy adjustments, asset liability repair, and price stability through anti-involution measures, projecting a GDP growth rate of around 4.9% [4][15] Fixed Income - The report notes that the yield on 10-year government bonds has shown slight upward movement, indicating a cautious market outlook as investors await year-end allocation opportunities [5][16][18] - It highlights that the issuance of green bonds has decreased, with a total issuance of approximately 24.619 billion yuan this week, down from the previous week [5][6]

证券研究报告·策略报告·策略点评 策略点评 20251125 美联储降息预期摇摆下的全球市场——港股 &海外周观察 我们认为港股短期风险因素在减少，但反弹确认还需要催化剂。从中长 期配置来看，当前位置有吸引力。 其一，美联储 12 月降息预期摇摆，导致近期美股为代表的海外市场走 势相对疲软。如果美联储降息预期升温，有利于港股回升。 其二，我们预计 12 月中央经济工作会议前市场或会重新关注政策面。 市场尚未计入此定价。 其三，美股 AI 科技泡沫叙事有所减弱，港股科技随之回调较多，当前 具备配置吸引力。 其四，短期看，海外宏观和地缘政治风险仍未解除，依旧建议均衡配置， 红利的相对胜率仍在。 ◼ 美股：本周纳指领跌 2.7%，标普 500 下跌 1.9%，道指下跌 1.9%。行业 上，医疗保健、日常消费品领涨；能源、信息技术领跌。偏强的非农就业 叠加再次受到动摇的 AI 叙事，美联储政策摇摆的背景下，美股收跌。具 体来看： 2025 年 11 月 25 日 其一，分歧与矛盾的非农就业数据。政府重新开门后，9 月数据补发，该 份数据凸显矛盾信号：新增就业 11.9 万显著超预期，是预期 5.1 万的两 倍多；但一 ...

证券研究报告·海外公司点评·专业零售(HS) 名创优品（09896.HK） 2025 三季报点评：同店强劲收入同比+28%， TOP TOY 加速成长，期待 Q4 旺季表现 买入（维持） | Table_EPS] [盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 11,473 | 16,994 | 21,305 | 25,961 | 30,963 | | 同比（%） | 13.76 | 48.12 | 25.37 | 21.85 | 19.27 | | 归母净利润（百万元） | 1,769 | 2,618 | 2,262 | 3,052 | 4,014 | | 同比（%） | 177.19 | 47.97 | (13.58) | 34.90 | 31.53 | | Non-IFRS 净利润（百万元） | 2,357 | 2,721 | 2,901 | 3,551 | 4,167 | | 同比（%） | 109.65 | 15.44 | 6.61 | 22 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-25 金融产品周报 20251123：权益 ETF 系列：海外初步企稳，情绪冰点后可 期待市场反抽 A 股市场行情展望：（2025.11.24-2025.11.28） 观点：海外初步企稳，情 绪冰点后可期待市场反抽。 11 月整体走势判断：2025 年 11 月，宏观 择时模型的月度评分是-5 分，历史上该分数万得全 A 指数调整的概率较 大。而日历效益则显示，每年 11 月指数上涨的概率较大（尤其是小微盘）。 因此整体而言，我们认为 11 月份万得全 A 指数可能会进入一个短期的调 整，但调整空间相对有限，同时小微盘可能表现会相对较好。 11 月 17 日随着情绪端的高位标的（合富中国、平潭发展、海峡创新）依次停牌， 小微盘的情绪受到了较大的影响，本周每天跌停家数也较之前大幅度增 长。因此小微盘方向的基金后续我们不再继续推荐。 11 月 21 日，随着 美股的高开低走，国内市场 a 股和港股均出现了较大幅度的调整，全天 成交量呈现相对放大的特征。根据今年以来的涨跌家数规律，通常全天上 涨家数不足 1000 家的时候，第二天发生反弹的概率较大， ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Baidu Group-SW (09888.HK) [1] Core Views - Baidu's AI infrastructure capabilities are leading, and the company is expected to see significant commercialization opportunities in its AI business [1][8] - The company's AI cloud business is experiencing rapid growth, driven by strong demand for AI solutions and the advantages of its full-stack AI capabilities [7][8] - Baidu's AI native marketing services are increasingly penetrating traditional advertising, contributing to revenue growth [7][8] - The autonomous driving business is accelerating its globalization, which is anticipated to become a new growth curve for the company [7][8] Financial Forecasts - Total revenue projections for Baidu are as follows: - 2023: 134,598 million - 2024: 133,125 million - 2025: 129,495 million - 2026: 136,140 million - 2027: 142,409 million - Year-on-year growth rates for total revenue are expected to be 8.83% in 2023, -1.09% in 2024, -2.73% in 2025, 5.13% in 2026, and 4.60% in 2027 [1][9] - Net profit attributable to the parent company is forecasted as follows: - 2023: 20,315 million - 2024: 23,760 million - 2025: 21,391 million - 2026: 18,840 million - 2027: 21,682 million - Year-on-year growth rates for net profit are projected at 168.75% in 2023, 16.96% in 2024, -9.97% in 2025, -11.93% in 2026, and 15.08% in 2027 [1][9] - Non-GAAP net profit estimates are as follows: - 2023: 28,747 million - 2024: 27,002 million - 2025: 19,430 million - 2026: 21,714 million - 2027: 24,742 million - Year-on-year growth rates for Non-GAAP net profit are expected to be 39.01% in 2023, -6.07% in 2024, -28.04% in 2025, 11.76% in 2026, and 13.95% in 2027 [1][9] Market Data - The closing price of Baidu's stock is 111.80 HKD, with a market capitalization of approximately 226,525.83 million HKD [5][6] - The price-to-earnings (P/E) ratio is projected to be 13.92 for the current year and 11.91 for the next year [1][9]

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 宏观降息预期下行叠加产业步入淡季，工业 金属价格本周回调 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（11 月 17 日-11 月 21 日），有色板块本周下跌 6.75%，在全部一级 行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌 3.32%，能源金属板块下跌 5.04%，小金属板块下跌 5.08%，金属新材料板块下跌 7.21%，工业金属板块下跌 8.28%。工业金属方面，美国降息预期下降叠加需求进 入淡季，宏观及产业端的共同作用下工业金属于本周大幅下行，我们认为整体宏观 仍处于做多周期内，专注需求的落地情况。贵金属方面，本份 ADP 数据并未凸显 出美国劳动力市场复苏的预期。但作为 12 月 FOMC 会议前的唯一可参考数据，足 以让部分联储理事开始表达进一步谨慎的态度，贵金属价格环比走弱，我们并不担 心 2026 年的整体降息节奏，贵金属金属仍处于宏观做多框架内，同时需要关注近 期日债利率上行带来的潜在 carry trade unwind 风险。 ◼ 周观点： ...