市场微观结构系列研究（一）：市值下沉背后的增量资金

策略专题研究 报告日期：2024 年 12 月 03 日 市值下沉背后的增量资金 ——市场微观结构系列研究（一） 核心观点 本文从市场微观结构视角出发，重点研究增量资金如何影响市场风格。我们把市场增 量资金分为四大类，分别是保证金余额、两融余额、ETF 被动权益基金和公募主动权 益基金。在分母端流动性充沛的背景下，如 2014-2015 年"流动性"牛市，高风险偏 好的保证金和两融资金掌握市场"定价权"，以中证 1000 和中证 2000 为代表的小盘风 格占优。在分子端和分母端共振的环境下，如 2019-2021 年"核心资产"牛市，公募 主动权益基金掌握市场"定价权"，以沪深 300 和上证 50 为代表的大盘风格占优。"924" 行情以来，两融和 ETF 被动权益基金为主要增量资金，在分子端未验证的情况下，现 阶段两融和 ETF 资金偏好的小盘风格有望受益。若后续分子端逻辑验证，偏好价值风 格的公募主动权益基金大概率重夺市场"定价权"，大盘风格或占优。 ❑ 2014-2015 年：分子端承压，两融政策宽松，风险偏好提升 1）分子端：经济下行压力增大，企业盈利表现不佳。总量看，实际和名义 GDP 增速双双 ...