证券研究报告 并购重组：新一轮黄金浪潮已来临 2026年3月26日 ——并购重组系列深度二 行业评级：看好 分析师 邱世梁 王华君 证书编号 S1230520050001 S1230520080005 研究助理 李晗玥 并购重组：新一轮黄金浪潮已来临 一、政策背景： "并购六条" 出台标志新一轮并购重组浪潮来临 1、顶层设计： 2024年9月24日证监会发布"并购六条"（《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》），聚焦支持新质生产力 转型、产业整合、提升监管包容度、优化交易效率等六大方向。 1、市场活跃程度高：2025年中国并购市场公开交易规模达25,894亿元，同比上升约16%。 2、并购重组重点突出、方式多样 2 （1）行业集中于新质生产力领域，硬件设备、半导体、医药生物等行业活跃度大幅提升； （2）交易方式向市场化工具倾斜，增发收购方式金额同比增长 581.5%； （3）并购目的从政策驱动转向价值导向，横向整合交易金额同比增长 57%，企业更注重协同效应与规模效应。 三、风险提示：政策调整风险；并购重组进展过程风险；并购重组整合效果不及预期风险。 政策背景： "并购六条" 出台 1 标志新一轮并购重组 ...

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 我们到底是否需要择时？ ——筹码微观结构探秘系列（四） 核心观点 在交流中我们发现，"择时"是一个让投资人又爱又恨的动词：爱之者盛赞其对组合夏 普比的改善和对风险的控制，恨之者抱怨其不稳定的胜率和昂贵的机会成本。本文从 抽象模拟、控制变量到现实案例来回答择时策略适用性问题——何时需要择时，何时 不必择时？结论是：对于周期波动性较弱的资产、高成长性资产、波动频率过低、综 合交易成本过高的资产，择时价值有限，可淡化仓位管理；反之，对于周期波动性较 强的资产、低成长性资产、波动频率较高、综合交易成本较低的资产，择时增益较大， 应重视仓位管理。当然，讨论适用性的前提是有可行性，即我们已经对资产价格周期 波动规律有充分了解，采用的观测指标和研究方法稳定且具有领先性。 ❑ 模拟简单的指数走势，将指数的走势抽象为：周期项+成长项+随机项 ❑ 结论与投资建议 对于周期波动性较弱的资产、高成长性资产、波动频率过低、综合交易成本过高 的资产，择时价值有限，可淡化仓位管理；反之，对于周期波动性较强的资产、 低成长性资产、波动频率较高、综合交易成本较低的资产，择时增益较大，应重 视仓位管 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 酒店餐饮 海底捞(06862) 报告日期：2026 年 03 月 26 日 短期业绩承压，红石榴计划+高质拓店打开中长期弹性 ——海底捞 2025 年业绩点评 投资要点 ❑ 2025 年实现收入 432 亿元，同比增长 1% 2025 年，公司实现收入 432.3 亿元（yoy+1.1%），实现税前利润 58.12 亿元（yoy- 12.3%），实现归母净利润 40.50 亿元（yoy-14.0%），业绩承压主要源于翻台率同比承压 及产品、场景等创新模式调整。股东回报方面，2025 年分红率约 89%，持续维持较高分 红水平，当前动态年化股息率约 5%，股东回报可观。结合实控人股权比例较高，我们预 计长期持续大比例分红可期。 ❑ 客单价持续回升，翻台率相较 23 年同比增长 3% 翻台率端，"精神消费"属性迎合当下消费趋势，翻台率重回 4.0 以上可期。25 年公司实 现翻台率 3.9，虽然同比 24 年下滑，但仍处于历史较高水平，是为数不多相较 23 年单店 维度有超额恢复的品牌。客单价端，持续企稳上行，品牌焕新卓有成效。23H2 客单价一 度下探至约 95 元，伴随产品上新 ...

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 秩序重构投资安全：新能源、新军事、新科技 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际 变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 亚星锚链、中联重科、徐工机械、横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、 华测检测、涛涛车业、三一重工、中国船舶、杭叉集团、巨星科技、洪都航空、 恒立液压、中际联合、华大九天、罗博特科、杰瑞股份等。 ❑ 【核心组合】 中联重科、横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、复旦微电、金沃股份、新时达、涛 涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚 星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华 大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳 工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股 份。 ❑ 【上周行业观点】 机械:具身智能:宇树科技发布招股书；本轮调整之后，哪些板块未来有机会？ ❑ 【上周各行业、大制造内部及主要指数涨跌幅情况】 截至 2026/03/20，上周（2026/0 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 酒店餐饮 翻台率端，"精神消费"属性迎合当下消费趋势，翻台率重回 4.0 以上可期。25 年公司实 现翻台率 3.9，虽然同比 24 年下滑，但仍处于历史较高水平，是为数不多相较 23 年单店 维度有超额恢复的品牌。客单价端，持续企稳上行，品牌焕新卓有成效。23H2 客单价一 度下探至约 95 元，伴随产品上新及折扣调整，24H1/24H2/25H1/25H2 客单价已呈现回升 态势，维持在 97 元以上。展望 26 年，考虑整体消费有望逐步复苏，结合公司富含"情绪 价值"的品牌属性，我们预计客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越 25 年全 年。 ❑ 主品牌开店空间仍广阔，红石榴计划打开二次成长天花板 海底捞(06862) 报告日期：2026 年 03 月 26 日 短期业绩承压，红石榴计划+高质拓店打开中长期弹性 ——海底捞 2025 年业绩点评 投资要点 ❑ 2025 年实现收入 432 亿元，同比增长 1% 2025 年，公司实现收入 432.3 亿元（yoy+1.1%），实现税前利润 58.12 亿元（yoy- 12.3%），实现归母净利润 40.50 亿元（y ...

证券研究报告 | 行业周报 | 机械设备 秩序重构投资安全：新能源、新军事、新科技 ——大制造中观策略行业周报 投资要点 ❑ 【本周报意图】 本周报意在汇总大制造中观策略组内部每周重要深度报告、重要点评报告与边际 变化的观点。 ❑ 【团队核心标的】 亚星锚链、中联重科、徐工机械、横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、金沃股份、 华测检测、涛涛车业、三一重工、中国船舶、杭叉集团、巨星科技、洪都航空、 恒立液压、中际联合、华大九天、罗博特科、杰瑞股份等。 ❑ 【核心组合】 中联重科、横河精密、浙江荣泰、上海沿浦、复旦微电、金沃股份、新时达、涛 涛车业、三一重工、徐工机械、真兰仪表、中国船舶、华测检测、杭叉集团、亚 星锚链、罗博特科、巨星科技、雅迪控股、爱玛科技、洪都航空、中际联合、华 大九天、华翔股份、杰克股份、五洲新春、安徽合力、中力股份、山推股份、柳 工、恒立液压、杰瑞股份、晶华新材、中国海防、中兵红箭、内蒙一机、光电股 份。 ❑ 【上周行业观点】 机械:具身智能:宇树科技发布招股书；本轮调整之后，哪些板块未来有机会？ ❑ 【上周各行业、大制造内部及主要指数涨跌幅情况】 截至 2026/03/20，上周（2026/0 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2026 年 03 月 26 日 浙商早知道 2026 年 03 月 26 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 ❑ 【浙商电子 王凌涛/高宇洋/沈钱】广合科技（001389）公司深度：聚焦算力服务器核心赛道，"产品迭代+客户扩 张"双向启航 ——20260325 重要点评 ❑ 【浙商传媒互联网 冯翠婷】传媒 行业点评：市场风偏低需长期布局，调整就是低位布局机会 ——20260324 1 市场总览 1、大势 3 月 25 日上证指数上涨 1.3%，沪深 300 上涨 1.4%，科创 50 上涨 1.91%，中证 1000 上涨 1.98%，创业 板指上涨 2.01%，恒生指数上涨 1.09%。 2、行业 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：3 月 25 日上证指数上涨 1.3%，沪深 300 上涨 1.4%，科创 50 上涨 1.91%，中证 1000 上涨 1.98%，创业板 指上涨 2.01% ...

证券研究报告|公司点评|酒店餐饮 绿茶集团(06831) 报告日期：2026 年 03 月 25 日 业绩高增盈利改善，高股息凸显配置价值 ——绿茶集团 2025 年业绩点评 投资要点 ❑ 2025 年实现收入 47.63 亿元，同比增长 24%，持续高成长 2025 年，公司实现收入 47.63 亿元（yoy+24.1%），实现归母净利润 4.86 亿元。2025 年下 半年，公司实现收入 24.73 亿元（yoy+25.0%），实现归母净利润 2.53 亿元。业绩大幅增 长源于双轮驱动：业绩大幅增长源于双轮驱动：一方面，餐厅数量增加带动餐厅经营收入 稳步增长，且客单价保持相对稳定，经营基本面扎实；另一方面，公司战略性加码外卖业 务，拓展业务覆盖范围，推动外卖收入同比大增 66.5%，成为营收增长重要增量。在经营 业绩与盈利能力稳步提升的背景下，公司积极践行股东价值回报理念。25年已派特别股息 0.33港元/股、建议末期股息 0.52港元/股，合计 0.85港元/股，因此股息率对应当前市值约 11%，充分彰显了公司对股东利益的高度重视。 ❑ 盈利预测与估值 绿茶集团是一家全国领先的中式休闲餐饮连锁企业，凭借 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 饰品 25 业绩如期靓丽，26 开局超预期 ——老铺黄金点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2025 年报，25 年实现收入 273.0 亿元，同比+221.0%，经调整净利润 50.3 亿元，同比+234.9%，凭借领先的古法黄金高端品牌定位和深刻的传统文化 和审美的洞察，品牌势能持续向上，并持续于国内外高端商圈布局门店，收入利 润均如期靓丽增长，公司延续高分红政策，25 年分红率 78%。 ❑ 单商圈年销售近 10 亿，线上和境外收入增速领跑 25 年线下门店收入同比+204.0%至 226.5 亿元，一方面，受益于品牌势能向上推 动客群增长，叠加年内优化及扩容 9 家门店，同店店效增长 160.6%， 另一方 面，公司于 25 年内新入驻 8 家商圈新开 10 家门店，25 年 10 月新入驻上海恒隆 广场标志着老铺完成国内 10 大商业中心的全布局，25 年单商圈销售业绩近 10 亿元，在中国内地领先所有国际奢侈品牌。 25 年线上收入同比+341.3%至 46.6 亿元，25 年 618 和双十一活动中，天猫旗舰 店登顶黄金类别销售业绩榜首，成交额分别突破 10、20 ...

我们统计发现，行业的库存周转月数与其产品价格滞后于成本上行的时间长短呈 现明显正相关性，即库存越多，行业的"缓冲垫"越足，对应在成本压力下行业 能够维持不涨价的时间越长。从最新数据来看，虽然当前处于库存周期的底部区 域，但需求端也偏弱，这使得中下游行业的库存周转月数普遍处于历史较高水平。 据此推算，当前中下游行业承受成本上行的能力可能较强，油价上涨传导至终端 价格，可能仍有 1-2 个季度的缓冲期。不过，这并不意味着油价上行对短期对经 济没有影响，虽然下游产品尚未涨价，对应终端需求尚未受到显著冲击，但下游 目前可能因成本的短期大幅抬升而放缓生产节奏，则中上游的需求实际上正在显 著回落。作为验证，我们观察到近期石油沥青、对二甲苯等产品的开工率均有明 显回落。 因此，虽然表观上来看，油价上涨导致上游行业盈利空间扩张，下游行业成本压 力加剧，但短期对行业景气的影响可能恰恰相反：中下游行业目前尚有充裕库存 以满足下游需求，油价上涨尚不会对终端需求产生挤压效应，成本端压力也可以 通过暂时放缓生产来进行控制，因此目前受损并不大，而上游行业则直接受损于 短期需求的大幅下降。因此，从股价表现上，我们也可以很明显的发现，在本轮 ...