证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 09 月 05 日 浙商早知道 2025 年 09 月 05 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数下跌 1.3%，沪深 300 下跌 2.1%，科创 50 下跌 6.1%，中证 1000 下跌 2.3%，创业板指下跌 4.3%，恒生指数上涨 1.1%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是商贸零售（+1.6%)、美容护理（+1.2%)、银行（+0.8%)、社会服务（+0.7%)、 纺织服饰（+0.6%)，表现最差的行业分别是通信（-8.5%)、电子（-5.1%)、综合（-4.5%)、有色金属（-3.7%)、国 防军工（-3.3%)。 ❑ 资金：周四沪深两市总成交额为 25443 亿元，南下资金净流入 7.06 亿港元。 ❑ 【浙商宏观 李超/林成炜/廖博/潘高远/费瑾/王瑞明】宏观深度报告：8 月经济前瞻：旧经济深蹲 ...

慕思股份(001323) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 营销投入加大，期待 AI 产品发力 ——慕思股份 25H1 点评报告 1）25H1 公司收入 24.78 亿元（同比-5.76%，下同），归母净利 3.58 亿元（- 4.14%），扣非净利 2.85 亿元（-20.97%）。 2）25Q2 单季收入 13.56 亿元（-4.97%），归母净利 2.40 亿元（同比+3.35%），扣 非净利 1.66 亿（-26.86%）。 我们认为扣非口径增速的差异来自理财结构的变化：25H1 较 24H1 公司增加了 交易性金融资产理财的占比，体现在利息收入同比减少接近 0.3 亿（计入经常性 损益），而公允价值变动损益增加 0.5 亿（计入非经）。 3）股份支付费用 25H1 为 2327 万、24H1 为 568 万，增加 1759 万元，若剔除后 表现更佳。 4）公司公告中期分红 1.95 亿、分红比例 54.4%。 ❑ 收入驱动 1） 全力推进 AI 睡眠战略：2025 年为公司 AI 战略深耕之年，报告期内 AI 产品 实现收入 1.21 亿元，同比实现超三倍增长。公司 3 月发布 AI 智能 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 通用设备 同飞股份(300990) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 ❑ 工业装备：行业应用面不断扩展，传统装备温控业务收入稳步增长 液冷温控龙头，数据中心温控蓄势待发 ——同飞股份 2025 年半年报点评报告 投资要点 ❑ 国内工业温控设备龙头，2025 上半年业绩大幅增长 2025 年上半年，公司实现营业收入 12.64 亿元，同比增长 58.04%；归母净利润 1.25 亿元，同比增长 466.71%。报告期内，公司销售费用、管理费用、研发费用 合计同比增长 1857.52 万元，主要原因为：1）加大新产品、新工艺开发和产品 迭代，研发费用同比增加；2）公司不断引入人才、加大市场拓展力度，市场拓 展费用、销售及管理人员职工薪酬等费用同比增加；3）随着上年度新购置的设 施设备陆续投入使用，管理费用中折旧摊销费用同比增加。2025 年第二季度， 公司实现营业收入 6.90 亿元，同比增长 31.40%，环比增长 20.27%；归母净利润 0.63 亿元，同比增长 272.70%，环比增长 1.75%。 ❑ 电力电子装置：液冷温控技术底蕴深厚，储能业务突飞猛进 202 ...

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 新时达(002527) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 海尔入主、转型升维：国产机器人龙头加码一体化方案/具身智能 ——新时达深度报告 投资要点 ①落地节奏：拟 25 年推出具身智能控制器/整机，9 月发布具身智能焊接方案。 ②海尔助力：i. 大模型、数据层面。公司可依托海尔卡奥斯天智工业大模型+工 业互联网数据集；ii. 场景层面。公司产品有望进入海尔智家全球工厂进行试 验；iii. 订单导入。车端，海尔已收购汽车之家，（曾）深度合作长安/奇瑞；家 端，公司计划为海尔白电部门正在研发的人形机器人提供"小脑"技术。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,357 | 3,543 | 3,798 | 4,153 | | (+/-) (%) | -0.9% | 5.5% | 7.2% | 9.3% | | 归母净利润 | (288) | 13 | 84 | 190 | | (+/-) (%) ...

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 股权制衡，权利保护：公募基金 ESG 尽责管理新范式（二） 核心观点 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能保留 股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。公募基金尽责管 理在董事会治理层面建议关注超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股 权结构和监管处罚进行风险识别，财务公司问题可聚焦受限资金规模和资金使用效率。 在整体策略上，我们建议以公募基金为代表的机构投资者采取"定量与定性"并重的 识别思路和参与策略。 ❑ 股权制衡视角下的中小股东权利保护 资本多决权异化是造成中小股东权利保护困境的首要原因。适当的股权制衡既能 保留股权相对集中的优势，又能有效抑制大股东对上市公司利益的侵害。A 股实 证数据显示，适当的股权制衡度很好地减少了股东掏空。 ❑ 股权制衡三大议题：董事会治理、关联交易和财务公司 公募基金在应对上述尽责管理议题时可重点关注如下方面：董事会治理层面关注 超额委派和董事会成员独立性，关联交易层面可结合股权结构和监管处罚进行风 险识别，财务公司问题聚焦受限资金规模和资金使用效率。 ❑ 指标追 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 04 日 城投化债：两年战果复盘&28 年展望 ——化债进行时系列 核心观点 化债 2 年成绩不菲：地方债务加速向表内靠拢，后续财政接替城投发力，城投则聚焦 退平台、稳杠杆、调结构、降成本，进一步缓释风险，2028 年后城投债大概率继续刚 兑。当前城投利差低位，无差别下沉性价比已不高，建议结合风险指标选择配置方向。 ❑ 化债已两年，地方债务大格局有何变化？ 自 2023 年 7 月政治局会议提出"一揽子化债"、9 月底出台 35 号文以来的两年时间里，宏观 环境、债市环境、城投债市场生态均如梦如幻，沧海桑田，出现了一系列根本性变化：风险 漠视、利差抹平、增速骤降、地方债前门大开、债务可持续化。那么化债具体战果如何？28 年后如何进展？本文将进行深度剖析。 （1）大开前门、封堵后门，地方债务加速转向表内。2019 年开始，地方政府债发行提速，每 年增速保持在 15%以上；而城投债务近十年增速呈波动下降趋势，2024 年为 3.8%，创下近十 年最低增速。地方政府债和城投债务的"增速差"使得地方债务格局出现结构性 ...

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 公牛集团(603195) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 业绩短期承压，积极孵化新业务赋能远期成长 ——公牛集团 25H1 业绩点评报告 投资要点 ❑ 公牛集团披露 25H1 业绩： 2025H1 公司实现营业收入 82 亿元，同比-3%，实现归母净利润 21 亿元，同比- 8%，扣非后归母净利润 18 亿元，同比-3%。25Q2 单季公司实现营业收入 42 亿 元，同比-7%，归母净利润 11 亿元，同比-17%，扣非后归母净利润 10 亿元，同 比-9%。 ❑ 需求疲弱下公司业务短期承压，新能源业务仍实现亮眼增长 （1）电连接：2025H1 公司电连接业务实现收入 36.62 亿元，同比-5.37%。受消 费需求整体疲弱拖累，我们预计 25Q2 公司转换器业务表现短期承压，但公司仍 积极推新持续推动产品向高端化、时尚化升级，我们看好公司转换器业务未来通 过产品结构的不断优化来实现相对稳健的表现。新品类方面，电动工具业务快速 完成了海外产品从 0 到 1 的开发能力构建，同时渠道端聚焦综合类五金店，快速 建立了覆盖超 3 万家的终端渠道体系。我们看好公司 ...

千味央厨(001215) 报告日期：2025 年 09 月 04 日 大客户表现稳定，新零售渠道发力 ——千味央厨 25 年中报点评 事件 25H1 公司实现营业收入 8.9 亿元（同比-0.7%，下同）；归母净利润 0.4 亿元 （-39.7%）；扣非归母净利润 0.3 亿元（-41.9%）。25Q2 公司实现营业收入 4.2 亿 元（-3.1%）；归母净利润 0.1 亿元(-42.0%)；扣非归母净利润 0.1 亿元(-47.6%）。 投资要点 ❑ 25H1 烘焙、菜肴收入同比正增长，新零售收入增速亮眼 分品类：25H1 分别占比 47%、22%的主食类、小食类产品分别实现收入 4.1、2.0 亿元，同比下滑 9.1%、6.6%。收入下滑主因市场竞争及产品生命周期影 响下，主食油条、象形面点、八宝饭等主食，以及地瓜丸、芝麻球、饼类等小食 正在更新迭代，而新品处于上市初期，市占率尚不及传统产品，导致该品类整体 销售收入下滑。 25H1 分别占比 23%、7%的烘焙甜品类、冷冻调理菜肴类及其他品类分别实 现收入 2.1、0.7 亿元，同比增加 11.0%、67.3%。烘焙甜品类增加主要得益于产 品结构的调整， ...

25H1 烟叶进口业务拉动增长，出海持续推进 ——中烟香港点评报告 投资要点 ❑ 2025H1 收入稳健增长 25H1 公司实现收入 103.16 亿港元（同比+18.5%，下同），归母净利润 7.06 亿港 元（+9.8%），收入增长强劲、盈利符合预期。 ❑ 烟叶进出口：进口业务均价大幅提高，出口业务量价齐升 1）烟叶进口收入 83.99 亿港元（+23.5%），数量 9.79 万吨（+2.5%），量价齐 升。但毛利同比下降 7.7%，主要系自 CBT 采购的烟叶成本上升幅度大于销售单 价升幅，导致毛利率有所下降。 2）烟叶出口收入 11.56 亿港元（+25.9%），数量为 3.85 万吨（+12.7%），量价齐 升，毛利同比增长 124.1%。业绩大幅增长主要由于公司积极拓展新市场新客 户，并精准把握市场供需态势，持续优化定价策略。 1）25 年上半年中烟巴西（CBT）出口烟叶收入 1.95 亿港元（-50.3%，中国以外 区域），数量为 0.79 万吨（-34.8%），毛利率为 27.44%（+10.2pct）。业绩下降主 要由于：1）生产种植期间受极端天气影响，导致可供销售产品数量同比下降； 2）毛 ...

证券研究报告 黄金长中短期逻辑均顺畅 行业评级：看好 2025年9月4日 | 分析师 | 沈皓俊 | 分析师 | 沈家悦 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | shenjiayue@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | 证书编号 | S1230525080013 | 黄金行业观点 黄金：降息期的利好，黄金短中长期逻辑均顺畅！ 近期涨什么？降息预期较确定+美联储独立性受挑战。鲍威尔言论转为鸽派，降息方面，我们认为只要通胀等宏观数据不超预期 就大概率会降息。 本轮降息与历次降息有何不同？本轮降息是在高通胀背景下的降息，实际利率下降会很快，利好黄金。同时本轮降息周期关税仍 存在不确定性，更有可能推升通胀。目前美国PCE核心通胀指标仍处于高位，7月PCE为2.88%且具备上行趋势，美国经济Q4大 概率通胀难消。 短期：金属牛市，水涨船高。短期内，大部分金属上涨，流动性充裕。黄金的金融属性有望进一步支撑金价上行。 3.运营稳健且有一定增长预期的黄金公司。如山金国际、赤峰黄金等。 ...