智元、宇树获 1.2 亿元大单，人形机器人内外双驱 ——人形机器人行业专题报告 投资要点 机械设备 报告日期：2025 年 07 月 21 日 证券研究报告 | 行业专题 | 机械设备 行业评级: 看好(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 研究助理：张筱晗 zhangxiaohan@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 相关报告 1 《中国叉车龙头价值重塑，无 人车、人形机器人打开成长空 间》 2025.07.21 2 《时间的玫瑰：宏观思维看超 大工 ...

核心观点 2025 年 7 月 19 日，雅鲁藏布江下游水电工程在西藏自治区林芝市正式开工。 工程体量大、周期长、影响远，堪称超大体量的世纪工程。该工程总投资约 1.2 万亿元，将建设 5 座梯级电站，主要采取截弯取直、隧洞引水的方式，电 力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。需要关注的是，新组建中国雅 江集团有限公司作为雅鲁藏布江下游水电工程业主，由国务院国有资产监督 管理委员会代表国务院履行出资人职责，预计将在后续工程建设、完全投产 后发挥更大贡献。结合三峡工程静态投资总额和动态投资总额的差异，我们 认为雅鲁藏布江下游水电工程投资对经济的实际贡献可能会超出现有测算， 也意味着不排除后续超级工程投资体量的进一步扩大。 从经济影响看，我们认为超大工程对经济的影响或呈现 U 型形态，广义基建 投资弹性将渐次释放。一方面，考虑工程建设期内，我国名义 GDP 规模提升， 因此单一年份的投资额对经济的拉动作用可能会有所波动。另一方面，在超 级工程建设完成后将为相关企业带来广阔市场空间，促进产业规模扩张与技 术升级，同时数以万计的建设者汇聚于此，带动餐饮、住宿、商贸服务等生活 性服务业繁荣。当地百姓可通过开设餐馆、旅 ...

2025 年 07 月 21 日 证券研究报告 钢铁周报："反内卷"信号将带动行业走出底部 行业评级：看好 | 分析师 | 沈皓俊 | 研究助理 | 张轩 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | zhangxuan01@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | | 价格 | | 【浙商金属】 | | 钢铁周度数据 | | （2025年7月20日） | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 价格 | | | | 周涨跌幅 | | 年初至今涨跌幅 | | | | 上证指数 | | 3 , | 534 | | 0 7% . | 5 . | 5% | | | 沪深300 | | 4 , | 059 | | 1 1% . | 3 . | 1% | | 板 | SW钢铁指数 | | 2 , | 326 | | 0 4% . | 10 . | 6% | | 块 | | SW普钢指数 | 2 , ...

❑ 当前转债市场建议轻指数重个券。我们认为转债的定价核心是正股基本面和主 题，正股强势的平衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种均能提供一定的交易 机会，建议投资者顺势操作，提高对转债价格区间的包容度，适度考察 130－150 元价格范围的转债。而偏债类转债的 YTM 已经压降至低位，纯债替代策略资金 流入拔高估值水平。如果以上标的机会有限，或对含权资产观点相对中性，也可 以考虑高切低，调整持仓结构。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 20 日 转债强赎意愿明显提升 ——可转债周度跟踪 核心观点 转债指数突破新高，价格和估值处于高位，但市场交易热情仍在抬升，各类转债估值 拉伸。火热行情下，7 月转债强赎意愿明显提升。下一阶段建议投资者顺势操作，提高 对转债价格区间的包容度，适度考察 130－150 元价格范围的转债，考虑正股强势的平 衡型转债以及短期内不赎回的偏股型品种。 ❑ 风险提示 经济基本面改善不足；国内流动性收紧；海外风险事件超预期；历史经验不代表 未来 分析师：陈婷婷 执业证书号：S1230525050001 chentingting ...

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 龙头白马持续反弹，大众品 Q2 业绩表现分化 ——食饮行业周报（2025 年 7 月第 3 期） 投资要点 食饮观点：新老消费板块轮动延续，以白酒、乳制品为代表的龙头白马本周 继续反弹；大众品 Q2 业绩表现分化，新消费相关标的 Q2 业绩预期此前持续 调整，但依旧实现快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整 阶段。综合来看，白酒板块我们认为综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高 ROE、高分红、高股息可以推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间 或有限，具备一定配置价值，基于此当前推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老 窖。新消费短期虽有所回调，但长期动力仍在，下半年蓄势后有望卷土重 来，关注股价低位/低估值及后续有催化的潜力标的，当前推荐卫龙美味、 伊利股份、万辰集团；白酒当前推荐贵州茅台、山西汾酒。 白酒板块：茅台将全力完成年度既定目标，白酒板块当前仍处低位，关注低 位下板块轮动的反弹机会，优选品牌势能较强的香型龙头酒企。我们认为综 合头部酒企谨慎假设下的利润底和高 ...

关注超万亿存单供给和央行流动性到期扰动 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 未来一周，资金压力或将减小，DR001 中枢有望回落至 1.35%至 1.40%区间，但仍有 点状摩擦概率；存单资金压力缓解但供需压力仍在，未来一周到期规模超万亿，存单 收益率或震荡下行。 ❑ 流动性：资金小幅收紧，未来一周关注税期扰动 过去一周，资金明显收紧，银行体系净融出规模也明显减少。受到跨季后央行持 续净回笼影响，大行净融出规模回落至 4.65 万亿，周四可以看到全市场资金情绪 明显收紧；但是周五资金紧张程度缓解，临近税期的背景下，或是出于市场对月 中央行买断式逆回购落地的期待。 证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 07 月 20 日 资金层面，未来一周，税期结束后，未来一周资金压力或将明显减小，DR001 中 枢有望回落至 1.35%至 1.40%区间。但是，一方面，跨月渐近叠加政府债供应规模 减少，央行大概率陆续净回笼，目前逆回购余额近 1.73 万亿，未来一周还有 2000 亿元 MLF 到期，央行可操作空间大，资金平稳性仍然高度依赖于央行配合情况， 另一方面，当前 ...

证券研究报告 | 浙商早知道 报告日期：2025 年 07 月 18 日 浙商早知道 2025 年 07 月 18 日 ： 张延兵 执业证书编号：S1230511010020 ： 021-80106048 ： zhangyanbing@stocke.com.cn 市场总览 重要推荐 重要观点 重要点评 ❑ 【浙商教育与人力资源 段联/马莉/刘梓晔/冯翠婷】粉笔（02469）公司更新：AI 刷题系统班助力夺回市占、增厚 利润的奇点时刻？——20250716 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 大势：周四上证指数上涨 0.4%，沪深 300 上涨 0.7%，科创 50 上涨 0.8%，中证 1000 上涨 1.1%，创业板指上涨 1.8%，恒生指数下跌 0.1%。 ❑ 行业：周四表现最好的行业分别是国防军工（+2.7%)、通信（+2.4%)、电子（+2.2%)、医药生物（+1.8%)、钢铁 （+1.4%)，表现最差的行业分别是银行（-0.4%)、交通运输（-0.4%)、环保（-0.3%)、公用事业（-0.2%)、建筑装 饰（-0.2%)。 ❑ 资金：周四 ...

证券研究报告 | 行业专题 | 非银金融 非银金融 报告日期：2025 年 07 月 17 日 业绩延续向好，分化有所收敛 ——2025 年中报业绩前瞻 投资要点 业绩前瞻 2025H1，预计非银行业业绩延续景气，保险行业分化有所收敛，寿险 NBV 平均 增速 34.1%，净利润总体改善，证券行业净利润同比增长 46.4%。 保险行业业绩前瞻：预计寿险 NBV 延续快增 （1）寿险 NBV：2025H1，我们预计主要上市险企的 NBV 同比延续快增，分化 有所收窄，预计平均增速 34.1%，具体为新华保险（45.9%）＞中国平安 （41.8%）＞中国太保（32.7%）＞中国人寿（16.1%）。从驱动因素看，预计新 单保费表现继续分化，新业务价值率或均有提升，有 3 重因素利好价值率的改 善：①预定利率相比去年同期更低。②费用率下降：按监管要求，各险企应深化 执行个险渠道的"报行合一"，作为主力渠道的个险队伍销售费用率预计下降。 ③业务结构优化：压缩趸交业务规模，持续增加期交类产品销售。从各家之间的 增速分化程度看，预计有所收窄，归因在今年一季度业务推进节奏差异后，二季 度节奏或有相关调整，故整体上半年的同比表 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [4] Core Insights - The main brand of the company shows steady growth, with a low single-digit increase in revenue for Q2 2025, while Saucony's revenue grew by over 20% year-on-year, with a strategic adjustment in e-commerce channels leading to a reduction in low-priced products and tighter discounts [1][2] - The company expects Saucony's revenue to grow by 30-40% for the full year, maintaining its guidance despite a slowdown in Q2 due to strategic adjustments [2] - The Direct-to-Consumer (DTC) strategy will officially start in Q4 2025, aiming to optimize retail structure and improve operational efficiency [2] Financial Summary - The projected revenue for 2025 is approximately 14.39 billion, with a year-on-year growth of 6% [4] - The expected net profit for 2025 is around 1.37 billion, reflecting a year-on-year increase of 10.92% [4] - The earnings per share (EPS) is projected to be 0.50 yuan for 2025, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 9.86 [4]

证券研究报告 | 浙商早知道 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 市场总览 重要观点 报告日期：2025 年 07 月 17 日 浙商早知道 2025 年 07 月 17 日 2、行业 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大势：7 月 16 日上证指数下跌 0.03%，沪深 300 下跌 0.3%，科创 50 上涨 0.14%，中证 1000 上涨 0.3%，创业板 指下跌 0.22%，恒生指数下跌 0.29%。 行业：7 月 16 日表现最好的行业分别是社会服务（+1.13%)、汽车（+1.07%)、医药生物（+0.95%)、轻工制造 （+0.94%)、农林牧渔（+0.85%)，表现最差的行业分别是钢铁（-1.28%)、银行（-0.74%)、有色金属（-0.45%)、 非银金融（-0.43%)、建筑装饰（-0.42%)。 资金：7 月 16 日全 A 总成交额为 14617.34 亿元，南下资金净流入 16.03 亿港元。 【浙商宏观 李超/林成炜/陈冀/祁星】宏观 ...