国君纺服|风物长宜放眼量

摘要： 投资建议：2024H1制造端订单改善领先于下游补库发生，目前板块性补库受益基本结束，制造商表现开始分 化，展望未来看好核心客户景气度优异、核心客户困境反转、份额有望提升的龙头制造商。 行业层面：预计2024H2进入补库周期，出口数据已提前改善。我们认为海外行业性补库（指库销比环比提升） 将于2024H2开始，并持续至2025Q1末左右。但根据历史经验，制造商订单改善领先于终端补库发生，越南纺 服鞋出口增速已于2024年3月转正，预计其补库受益于2024Q3结束，后续出口增速与终端消费情况紧密挂钩。 2024年1-9月美国服装批发与零售商收入低单位数增长，预计未来延续平稳增长，出口数据趋势一致。 个股层面：多数品牌趋势向好，短期Adidas、Deckers、优衣库订单更优，预计Nike 2025H2有望补库。头 部制造商客户集中度相对高，核心客户库存周期及经营情况对订单起关键作用，目前服装品牌表现分化。1） Nike：最新财季FY2025Q1销售疲软导致库销比有所回升但仍在健康范围内，且收入降幅大于库存，预计 FY2026Q1收入增速、收入与库存增速差将由负转正，逐步进入主动补库阶段，相关制造商订单有望 ...