水泥行业周期性研究：下行何时结束，水泥行业路在何方

www.lhratings.com 研究报告 1 下行何时结束，水泥行业路在何方 －－水泥行业周期性研究 联合资信 工商评级 |刘珺轩 |宋莹莹 自 1992 年以来水泥行业共经历了 1992－1998 年、1999－2005 年、2006 －2015 年及 2016 年至今这四个周期。水泥行业需求端和主要燃料端均呈现 较强周期性，水泥行业供给端呈现被动周期性，且随水泥行业逐步进入成 熟发展阶段，水泥行业周期性特征更加显著。在水泥行业最近两轮周期中， 样本水泥企业熟料产能整体呈现增长趋势，从财务表现看，盈利指标呈现 较为明显的周期性变化，部分运营效率指标和负债率指标具有一定的周期 性变化。 本轮下行周期的结束依靠行业供需关系改善，短期需求端难以恢复，改 善供需失衡状态需依赖供给端发力；预计政策端将持续实施错峰停产、减 量置换和加大环保措施力度等措施加快水泥熟料产能的去除，同时在多重 压力下，部分水泥产能将被动出清。故本轮行业下行期中，产能规模大、运 营效率高、资源禀赋强、债务负担轻、多元化发展及股东实力强的水泥企业 将穿越周期。 一、 中国水泥行业发展阶段总览 从市场容量变化情况来看，中国水泥行业尚未经历完整 ...