拨雪寻春：2025年中国宏观经济展望

宏观经济 | 策略报告 拨雪寻春：2025 年中国宏观经济展望 报告发布日期 2024 年 12 月 11 日 研究结论 ⚫ 2025 或将成为寻找潜力与弹性的一年——消费、基建、地方作为的空间、中央财政 的撬动力、产业布局的优化与升级、三中全会部分改革措施的落地，都有望成为亮 点所在。政策空间远未穷尽，因此不需要对相机抉择过度忧虑，甚至内部潜力与政 策助力有望在外部风险超预期的情形下得到进一步演绎和激发。 ⚫ 消费：超长期特别国债支持"以旧换新"是近期政策思路转变的重要标志，意味着 逆周期稳增长资金不再单纯专注于基建、设备、新质生产力等领域（立足于长期效 益），而是兼顾居民内需（一次性兑现）。从 2024 年的实践来看，这一做法财政成 本不太高（最新数据显示未超过 1000 亿），杠杆明显（1:3 以上）、中西部地区的 弹性更大（意味着能平衡各地发展）、大城市的配套能力更强，明年扩大以旧换新 品种和规模已是确定性事件，预计相应财政资金的时间窗口也将延长，测算认为社 零增速有望达到 5.1%。 ⚫ 出口：关税冲击的关注点有三，一是豁免是否可能，二是转口逻辑有无改变（限制 转口贸易可能也是关税 2.0 的政策目 ...