国君2025年度策略|有色:转向需求侧,重塑价格周期

电解铝：大浪淘沙，强者恒强。随着矿山开采年限变长，国内环保安全方面政策趋严，国内矿石资源相对紧缺，叠加 印尼矿出口被禁，几内亚矿山增产速度放缓且扰动频发，资源端话语权增大，同时上游较高的集中度，为产业链利润 向上转移创造了条件。2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，产业定价机制转变已然发 生。2025年矿端释放依旧难以及预期，作为供给刚性约束环节，价格将持续坚挺，也将为电解铝价格提供有力支撑。 铜：从预期走向现实，迎"通胀"立地开花。尽管25年主力铜矿规划增量80万吨，但考虑干扰率以及老化矿山的减 量，实际增量或不及预期，由于精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调；需求端考虑国网南网持续上调投资 额计划，预计25年电力需求有望维持接近3%的高增速。综合看供需平衡表，精炼铜虽有所过剩，但考虑矿端的偏 紧，以及贸易、加工环节，整体铜行业偏紧格局维持，全球库存或维持低位。 锂：潜龙伏渊，破晓在望。现阶段市场对于低价持续下，供应端将逐渐缓慢"出清"的观点较为一致，对价格预期的主 导权更多由下游需求掌控。而在强需求现实下，市场对需求未来中长期预期逐渐乐观；股价通常领先商品价格运行， 后续需求 ...